广州酒家(603043):业绩符合预期 “食品+餐饮”双主营各具亮点

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿/李泽楠 日期:2021-04-15

  “食品+餐饮”双轮驱动,盈利稳步增长:公司发布2020年报,实现营收32.87亿/同比+8.54%,实现归母净利4.64亿/同比+20.99%,EPS为1.15元/股,符合业绩快报。Q4营收7.24亿/同比+16.81%,归母净利1.05亿/同比+75.95%。盈利稳步增长的原因是1)得益于下半年疫情的有效管控,餐饮业加速回暖2)食品制造业方面,核心品类产能不断释放,全渠道销售带动速冻销量稳健提升。

      2020年全年整体毛利率为38.75%/同比-13.51pct,主要系公司执行新收入准则,将期间费用等合同履约成本调整至营业成本所致。存货2.12亿/同比-9.14%;三费方面,销售费用率9.23%/同比-16.48pct,主要受执行新收入准则影响;管理费用率12.96%/同比+1.03pct,主要因为新生产基地及新餐饮店的人工成本、租金及折旧摊销费用增加;财务费用率同比+0.34%;研发费用率2.35%/同比+0.32pct。

      月饼和速冻品类销量猛增受益于需求集中释放,餐饮加速开拓升级:分产品上看,月饼系列产品营收13.78亿,同比增长15.59%,产销率97%,主因是疫情后首个传统佳节中秋带动月饼产品消费需求的集中释放;速冻食品营收7.75亿/同比+40.08%,产销率接近100%,主要系疫情导致速冻需求大幅增长叠加渠道顺势而为大力扩张;其他产品营收6.09亿,同比增4.92%;而餐饮业受Q1疫情影响,营收4.89亿/同比-26.70%,公司积极自救,稳步推进餐饮门店开拓,新开华夏路店、南沙城店,持续推进餐饮老店升级改造,并与广州客轮合作推出“珠水百年·水上茶居”文旅项目,拓展移动销售新渠道。

      产能扩充解决瓶颈,推进陶陶居混改整合产业链完成餐饮复苏使命:

      未来新厂仍在不断建设,产能扩充缓解供给瓶颈:湘潭基地一期、茂名粮丰原基地20年及时投产满足需求,梅州一期拟于21上半年投产,湘潭二期建设方案处于规划中,后续投产将为公司业绩的提升提供保障。

      公司2019年受让陶陶居品牌所有权,但经营权仍属食尚国味,20年底收购海越陶陶居使得陶陶居所有权与经营权得到统一,并引入食尚雅园(食尚国味子公司)作为陶陶居战投,整体提升公司核心竞争力,发挥1+1双品牌协同效应,除规模增长外,公司也不断加强对产业链资源把控,参股核心原材料的主要供应商,提高运营效率和降低成本,进一步提升盈利空间。

      盈利预测、估值与评级:受益速冻行业景气度上升、公司渠道发力以及收购海越陶陶居,我们上调21-22 年EPS 分别5%与16%为1.42/1.81 元(原为1.35,1.56元),新增23 年EPS 为2.22 元,维持“增持”评级。

      风险提示:食品安全,原材料上涨,产能投放延期风险。