安琪酵母(600298)：量价齐升 推动公司Q1收入业绩高增长

　　量价齐升，推动公司Q1 收入业绩高增长。公司发布21Q1 季度报告，Q1 收入26.56 亿元，同比增长29.55%。Q1 公司收入高增长，我们认为主要原因是：（1）1 月公司对酵母及YE 类产品进行了提价。（2）公司B 端酵母产品需求恢复叠加C 端需求旺盛，且酵母深加工产品业务增速较快。（3）公司渠道持续扩张，Q1 公司净增加国内经销商231 家，海外经销商142 家。Q1 公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品收入分别同比增长29.15%/39.75%/59.35%/81.84%。Q1 归母净利润4.42 亿元，同比增长45.74%。Q1 净利率同比增加1.32pct，主要因产品提价及费用率下降推动公司盈利能力提升。Q1 公司毛利率同比减少4.70pct，系公司执行新收入准则，调整销售相关运费至成本所致；销售费用率同比减少4.32pct；管理费用率同比减少0.93pct；财务费用率同比减少1.44pct，主要因利息支出下降及境外公司汇兑损失减少。

    　　产能持续扩张，保障21 年收入稳健增长。据公司年报，21 年公司计划实现收入102.56 亿元，归母净利润15.14 亿元。我们预计公司大概率可完成目标：（1）公司产能持续扩张，预计21 年公司可新增2 万吨左右酵母产能，推动公司收入稳健增长。（2）公司干酵母在疫情期间得以抢占部分鲜酵母市场，随干酵母海外渗透率提升，公司海外业务有望保持稳健增长。（3）公司B 端业务已逐步恢复，增长空间进一步打开。

    　　盈利预测。我们预计21-23 年公司收入分别为103.39/117.30/129.12 亿元； 归母净利润分别为15.45/18.01/20.35 亿元， EPS 分别为1.88/2.19/2.47 元/股，对应PE 为31/27/24 倍。公司估值低于可比公司，考虑公司为酵母龙头企业，给予21 年公司38 倍PE，对应合理价值71.44 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能扩张不及预期；家庭及海外业务增长不及预期；汇率波动影响海外子公司汇兑损益；食品安全风险。