华夏航空(002928):初步验证成长逻辑 暑运将有较大弹性

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/赵超/张银晗 日期:2021-04-15

  事件描述

      华夏航空披露2020 年度与2021 年一季度业绩快报,其中2020 年公司录得归属净利润6.1 亿元,同比增长21.7%;2021Q1 预计公司录得归属净利润-0.55~-0.42 亿元,相较去年同期减亏约5000 万。

      事件评论

      困境之下考验成长模式,全年业绩正增长。2020 年受新冠疫情冲击,行业整体需求承压,航班量受限,公司旅客周转量同比下滑,使得最终2020 年公司营业收入同比下滑12.6%至47.3 亿元;成本减负支撑业绩表现,20 年全年油价大幅下滑约33%,叠加公司于疫情中率先复飞航线,不断优化航线结构,加强收益管理和成本管控,Q2 实现率先盈利;剔除3 架CRJ 飞机售后返租业务的非经常性收益增加影响后,测算公司扣非后利润总额仍实现同比上涨约8%。整体看,公司立足支线航空市场,经营模式与干线航司存在较大差异,大部分单位收入提前锁定,收益水平受市场供需情况波动影响较小,使得疫情下公司经营情况更具韧性,于行业巨亏中实现利润正增长,远远领先行业其他公司。

      本地过年压制航班量,困境依然实现减亏。2020Q1 受到国内疫情反复和“就地过年”政策影响,春运期间公司航班量有较大幅度的下滑,收入承压,但随着管制的放开,节后公司航班量有所回升,叠加票价水平改善,公司节后盈利水平相较春运实现环比大幅修复。此外,21 年开始国内民营性航司开始执行新租赁会计准则,随着经营租赁并表推进,放大公司美元负债敞口,加剧利润汇率敏感性,且Q1 人民币兑美元汇率下降约1.6%,使得公司录得汇兑损失,导致财务费用大幅增加。

      投资建议:短期买入确定性,长期关注成长性。短期看,公司以国内业务为主,独飞航线占比高,具有定价话语权,暑运新疆等旅游市场高景气度将加强公司业绩弹性;长期看,公司垄断支线航空市场,未来引进国产ARJ 等飞机打开公司成长空间,近年发力新疆、云南、衢州等市场,航线网络拓展具备可持续性,预计公司21-22 年的归属净利润分别为6.8 与9.5 亿元,对应当前股价的PE 估值水平分别为23 和17 倍,考虑到公司长期具备成长属性,支线市场垄断优势突出,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 航油价格大幅波动;

      2. 国内市场疫情波动。