安琪酵母(600298)：公司盈利能力提升 21年实现“开门红”

　　事件

    　　公司发布2021 年Q1 财报：

    　　Q1 单季，公司实现收入26.56 亿元，同比增长29.55%。实现归母净利润4.42 亿元，同比增长45.74%，扣非后归母净利润4.14亿元，同比增长47.61%。

    　　简评

    　　调价+小包装产品需求旺盛，收入端稳健增长

    　　公司21 年开局良好，产品销售表现亮眼。分产品来看，公司Q1主力酵母及深加工产品销售额实现为21.19 亿元，占比80.53%，同比增长29.15%，主要有需求+产品调价影响，实现量价齐增。

    　　其他业务占比较小，制糖产品（占比仅5.29%）销售1.39 亿元，同比增长39.75%。包装类产品（占比3.73%）销售收入为0.98 亿元，同比增长59.35%。奶制品（占比0.48%）销售收入为0.13 亿元，同比增长81.84%。

    　　公司主要增长今年来自于国内地区，实现收入19.14 亿元，占比达到72.75%，同比增速为36.19%；国外市场收入达到7.17 亿元，同比增速为17.21%。国内、国外同比增速较20 年均实现了提速发展，主要由于：①公司为应对原料成本上涨对国内外部分产品实施了提价，价格因素带动销售额快速增长；②市场对应酵母产品需求旺盛，尤其在国内市场，销量稳健增长。

    　　报告期末，公司的经销商数量已经达到14449 家，净增加372 家，为消费品中经销商数量最多的企业之一。公司经销商网络全国化程度已经达到较高水平，每年经销商队伍数量小幅增长。

    　　盈利能力再度提升，彰显定价权优势

    　　Q1 单季，公司整体毛利率33.24%，同比下降4.70pct，主要原因在于运费由销售费用调整至成本，预计影响毛利率约3pct。同时，公司低毛利产品增速较高，预计产品结构较去年同期存在差异，也影响了毛利率表现。

    　　公司Q1 单季的净利率达到16.91%，同比提升1.32pct。公司净利率水平的提升主要由于费率的优化，公司销售费率下降4.32pct至6.18%，即使还原运费，也存在明显的下降；管理费率为2.98%，同比下降0.93pct；财务费率明显下降，由1.71%降至0.27%，下降1.44pct，主要原因是利息支出下降及境外公司汇兑损失减少。

    　　公司上下游议价能力强，静待未来产能释放

    　　预计公司在国内市场渗透率提升+海外市场扩张的双轮驱动下有望保持两位数以上的复合增速。目前酵母行业竞争格局明朗：①全球三大头部企业占据市场主要份额，而国内公司占比过半，对行业有较大的影响力，上下游议价能力优势凸显；②成本上行周期，公司通过规模优势降低采购成本，同时调价稳定盈利能力；③公司在产能上局部积极，同时公司有望通过资本运作收购产能，挤出竞争对手，变相加码竞争实力。持续看好公司在酵母领域深耕，不断整合市场、提升份额，实现收入与盈利能力的双重提升。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入102.64、116.61、131.71 亿元，实现归母净利润15.14、17.45、19.80 亿元，对应EPS 为1.84、2.12、2.40 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，汇率风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。