北方稀土(600111):20Q4单季度净利润创新高 业绩进入加速释放期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟/安永超 日期:2021-04-15

  【事件】:北方稀土于2021 年4 月14 日披露2020 年年报,公司2020 年实现营业收入212.46 亿元,同比增长17.43%,其中Q4 实现营业收入57.17 亿元,环比下降3.40%,同比增长42.66%;2020 年全年实现归属于上市公司股东的净利润8.33 亿元,同比增长35.10%,其中Q4 实现归母净利润3.25 亿元,环比增长80.69%,同比增长109.35%;2020 年全年实现扣非净利润8.

      06 亿元,同比增长66.20%,其中Q4 实现扣非净利润3.40 亿元,环比增长93.22%,同比增长281.67%。向全体股东每10 股派发现金红利0.70 元(含税)。

      业绩符合预期。

      全年业绩业绩符合预期。公司2020 年实现归母净利润8.33 亿元,同比增长35.10%。1)价格方面,国内全年氧化镨钕均价为31 万元/吨,同比增长1.51%;金属镨钕均价为39.16 万元/吨,同比增长0.38%。2)销量方面,全年稀土氧化物销售量21531吨(yoy+64.50%),稀土盐类销量64024.52 吨(yoy-2.98%),稀土金属17581 吨(yoy+36.26%)。因此,公司2020 年实现毛利24.94 亿元,同比增长21%,稀土原料产品毛利率提升至27.47%,同比增加3.77pcts。

      Q4 净利润创近5 年新高。公司Q4 单季度实现扣非净利润3.40 亿元,创近5年来新高。1)价格方面,国内Q4 氧化镨钕均价为37.26 万元/吨,同比增长27.21%,环比增长16.55%;金属镨钕均价为46.99 万元/吨,同比增长27.97%,环比增长15.43%。2)销量方面,2020 年Q4 稀土氧化物销售量9366.

      01 吨(同比+300.42%,环比+105%),稀土盐类销量38708.84 吨(同比+25.

      43%,环比+347%),稀土金属6024 吨(yoy+55.56%,环比+44%)。因此,公司Q4 实现毛利8.35 亿元,环比增长29%,同比增长46%,毛利率提升至15%,环比增加3.7pcts。

      公司期间费用率维持稳定。2020 年公司期间费用率为5.96%,较去年同期下降1.09pcts,具体来看,销售费用率由0.63%→0.32%,下降0.31pcts,主要是由于公司执行新收入准则,将原在销售费用核算的运输装卸费用调整至营业成本核算;管理费用率由4.03%→3.44%,降低0.58pcts;财务费用率由1.99%→1.69%,减少0.30pcts;研发费用方面,公司研发投入增长,研发费用同比增长48%至1.08 亿元,研发费用率由0.40%→0.51%,增加0.10pcts。

      氧化镨钕趋势性供不应求,公司业绩有望加速释放。稀土供给端整体缺乏弹性,需求端在新能源汽车、风电等绿色经济带动下,2020-2022 年氧化镨钕趋势性供不应求,氧化镨钕价格上行方向不改。4 月北方稀土氧化镨钕挂牌价为58.32 万元/吨,较2020Q4 氧化镨钕市场均价上涨56.52%,公司业绩有望加速释放。

      盈利预测及投资建议:假设2021-2023 年氧化镨钕价格分别为60/70/70 万元/吨,公司氧化钕镨产量为2.0/2.4/2.8 万吨,按照最新稀土精矿采购价格和协议,我们预计公司2021/2022/2023 年净利润分别为34.90、56.82、67.17 亿元,按照4 月14 日688 亿市值计算,对应PE 分别为19.72、12.11、10.24X。维持公司“买入”评级。

      风险提示事件:项目建设进度不及预期;产业政策波动的风险;新能源汽车销量不及预期;产能释放超预期;疫情风险。