罗莱生活(002293)：组织架构改革成效显著 21Q1业绩预告大超预期

　　投资要点：

    　　公司20 年业绩快报符合预期，21 年一季度业绩预告大超预期。1）20 全年业绩增速转正。

    　　20 年实现营收49.1 亿元，同比增长1.0%；归母净利润5.85 亿元，同比增长7.1%。即使受到疫情冲击影响，营收、利润仍双双实现正增长。2）20Q4 单季度业绩维持高增。20Q4实现营收16.5 亿元，同比增长12.9%，环比增长22.4%；归母净利润2.2 亿元，同比增长18.6%，环比增长14.3%，主要系线上推广及冷冬催化，使终端需求延续高景气度。3）21Q1盈利增长将大超预期。21Q1 预计实现归母净利润1.60-1.85 亿元，同比20 年增长124%-159%，同比19 年增长11%-28%，率先重回成长正轨。

    　　组织架构改革逐步显效，促线上发力及降本增效。公司一方面优化原有品牌事业部组织架构，专设电商运营核心前台部门，对线上战略进行统筹规划，另一方面将罗莱主品牌高调性与LOVO 品牌高性价比形成差异化互补。1）电商占比不断提升，仍有发展空间。公司电商收入占比不断趋近30%，但相较于同行40%以上占比水平仍有提升空间。根据淘数据统计，21 年3 月罗莱、LOVO 双品牌在淘系全网GMV 仍保持同比近50%的高增速。2）费用管控卓有成效，期间费用率高位回落。公司早期经历快速扩张，导致销售与管理费用率不断增长，近年来加强费用管控，自16 年销售与管理双提效，20 年前三季度期间费用率28.5%，较16 年峰值34.4%已有明显改善。

    　　国内家纺品牌壁垒突出，海外家居业务受益于房市繁荣。1）中高端品牌定位顺应消费升级之势。80 后“创二代”薛嘉琛先生于18 年正式接棒父辈出任总裁，扛起罗莱时尚化、国际化变革大旗。20 年10 月公司官宣易烊千玺为品牌代言人，成功扩大在年轻消费群体中的品牌影响力。2）旗下奢华家居品牌莱克星顿有望释放业绩贡献。自20 下半年起美国豪宅市场火爆，有望拉动莱克星顿品牌的在美本土销售，从而扩大业绩贡献。

    　　公司连续15 年问鼎国内家纺市占率第一，线下同店提效、线上电商放量驱动主业成长，并充分受益于渠道升级带来的龙头集中趋势，由“增持”评级上调至“买入”评级。公司龙头地位突出，品牌壁垒+电商发力+家居转型，奠定中短期发展动力。我们维持20 年盈利预测，上调21-22 年盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润5.9/7.0/8.2 亿元（原为5.9/6.8/7.9 亿元），对应PE 分别为20/17/14 倍。公司21Q1 业绩超预期，且目前同为纺服子行业龙头的可比公司（太平鸟、比音勒芬、森马服饰）21 年平均PE 为20.7 倍，给予公司21 年20.7 倍PE，对应145 亿市值，较当前有25%的空间，由“增持”评级上调至“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致线下恢复低于预期；商品房住宅销售不达预期。