荣盛石化(002493)：2021Q1业绩超预期 浙石化二期逐步投产助力成长

　　投资要点：

    　　2021Q1 业绩超预期。公司公告2020 年实现营业收入1072.65 亿（YoY +30.0%），归母净利润73.09 亿（YoY +231.2%），扣非后净利润63.46 亿（YoY +222.6%）。其中2020Q4 实现营业收入296.50 亿元（YoY +29.8%，QoQ +8.5%），归母净利润16.57亿（YoY +359.1%，QoQ -32.2%），扣非后净利润8.77 亿（YoY +88.0%，QoQ -62.0%）。

    　　2020 年公司每股派发股利0.15 元（含税），共计派送10.1 亿，并每10 股转增5 股。此外，公司发布2021Q1 业绩预告，预计一季度实现归母净利润26.2 亿（YoY +113.7%，QoQ +58.2%）。

    　　浙石化业绩亮眼，2020Q4 中金石化检修、PTA 价差环比收缩影响当期利润。2020 年浙石化共实现净利润112.3 亿元，中金石化实现净利润0.83 亿元。四季度方面，Brent 原油均价环比仅上涨4.3%，Q4 原油库存优势相对弱化。同时，Q4 国内汽、柴、煤均价分别环比下跌0.8%、2.1%、4.8%。化工品则迎来景气反转，聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯、丙烯腈价格分别环比上涨2.0%、6.4%、4.3%、36.1%、33.3%。我们计算2020Q4浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1390 元/吨，环比上涨13.5%；2020Q4 浙江石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1443 元/吨，环比上涨2.1%。另一方面，2020Q4 PTA 与PX、醋酸价差环比收窄10.6%至632 元/吨，中金石化于2020 年11 月26 日进入检修并提前计提费用，影响当期业绩释放。

    　　2021Q1 油价上行叠加化工品景气上行，PX、聚酯盈利环比修复。2021Q1Brent 原油均价为61.3 美元/桶，环比增长35.5%，相比于2020Q4 成本端库存收益较为明显。下游产品方面，2021Q1 国内成品油市场复苏明显，Q1 国内汽、柴、煤均价分别环比上涨19.0%、11.9%、33.0%；化工品延续景气上行趋势，聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯、丙烯腈价格分别环比上涨6.8%、5.6%、33.8%、8.7%、25.7%。我们计算2021Q1 浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1476 元/吨，环比上涨6.2%；2021Q1 浙江石化炼厂产品与2个月前油价价差为1989 元/吨，环比上涨37.9%。中金石化于2021 年2 月底重启，2021Q1PX-石脑油价差环比增长36.8%至210 美元/吨，中金石化3 月主要产品价差为123 元/吨，环比2020Q4 增长115 元/吨。此外，2021Q1 涤纶长丝景气环比改善，POY 价差环比增长43.4%至1435 元/吨。

    　　投资建议：考虑到石化产业链景气提升，且浙石化二期项目投产在即，上调2021~2022年净利润预测分别为105.48 亿元、164.26 亿元（原净利润分别为97.48 亿元和128.55亿元），并新增2023 年净利润预测为202.08 亿 元，对应PE 分别为17X、11X 和9X，考虑到公司在建及规划项目带来持续成长性，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。