深度*公司*银轮股份(002126)：Q4业绩略低于预期 新能源热管理等前景看好

　　公司发布2020 年报，全年共实现营业收入63.2 亿元，同比增长14.6%；归母净利润3.2 亿元，同比增长1.2%；每股收益0.41 元，拟每10 股派发现金红利0.8 元（含税）。其中Q4 共实现营业收入18.2 亿元（+9.2%），实现归母净利润0.4 亿元（-31.2%），受资产减值等影响业绩略低于预期。受益于国六全面实施、乘用车、新能源等多项业务推动，公司短期业绩有望快速增长。长期看公司在热管理及后处理等领域竞争力突出，全球份额有望持续提升，产品线不断拓展，未来发展看好。我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为 0.57 元、0.70 元和0.84 元，维持买入评级，持续推荐。

    　　支撑评级的要点

    　　Q4 收入小幅增长，减值拖累业绩。尽管有疫情等不利因素影响，2020年公司商用车及非道路业务实现收入45.4 亿元（+15.7%），乘用车业务收入13.6 亿元（+7.2%），整体收入增长14.6%，表现优于行业。尾气处理等毛利率大幅提升，但预计受会计准则调整影响，整体毛利率同比下降0.2pct。销售费用增加4.2%，低于收入增幅，主要是运输费科目调整所致。管理费用增长2.9%，主要是公司费用管控有效，差旅费等下降所致。研发费用增长22.3%，主要是研发项目较多所致。财务费用增长16.9%，主要是汇兑损失增加所致；四项费用率同比下降0.9pct。收入增长、毛利率及费用率下降，公允价值变动损益同比减少0.9 亿，归母净利润增长1.2%。Q4 国内汽车销量持续回暖，公司整体收入增长9.2%；预计受会计准则调整影响，毛利率同比下降2.2pct；销售费用大幅下降，但管理、研发及财务费用均有所增加，四项费用率下降1.5pct，资产及信用减值共计提0.6 亿元，投资收益同比减少，实现归母净利润0.4 亿（-31.2%），业绩略低于预期。

    　　国六全面实施及新能源等业务推动收入快速增长。2021 年7 月起国六排放标准将全面实施，尾气处理市场空间较国五有望翻倍增长，公司EGR、DPF 及SCR 后处理封装等业务发展顺利，已获得潍柴等重点客户订单，收入有望快速增长。2020 年公司新获订单有望增加年收入39.5 亿元，其中新能源占比27%、乘用车（含新能源）占比47%，业务结构持续优化。

    　　乘用车销量持续回暖，新能源销量高速增长，此外重卡缓速器等也将推动公司业绩增长。各项业务多点开花，公司短期业绩有望快速增长。

    　　长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看，国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显，随着技术不断进步，竞争力持续提升，有望获取更多订单。近年来摩丁等欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩，公司在相关领域持续获取订单，全球份额稳步提升，长期发展看好。此外公司产品线持续拓展，由零部件向热管理系统解决供应商方向发展，市场空间进一步拓宽，新能源热管理等前景可期。

    　　估值

    　　受原材料涨价等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.57 元、0.70 元和0.84 元，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。