广州酒家(603043)2020年年报点评:速冻收入高增 餐饮持续复苏

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:杨清朴/姜娅 日期:2021-04-15

  公司2020 年实现收入32.87 亿元/+8.54%,归母净利4.64 亿元/+20.69%,符合预期。餐饮门店环比继续改善,食品业务产销两旺,其中速冻业务在产能与需求结合下实现高速增长。展望2021 年,食品板块产能计划有序、餐饮板块复苏趋势明确,持续看好公司食品制造与餐饮双轮驱动、多渠道布局的发展战略,维持“买入”评级。

      业绩符合预期,Q4 实现低基数下高增长。公司2020 年实现收入32.87 亿元(+8.54%,剔除新收入准则影响为+11.86%),归母净利润4.64 亿元(+20.69%),扣非净利润4.51 亿元(+20.99%),基本符合此前业绩快报。其中,20Q4 实现收入7.24 亿元(+16.81%),归母净利润1.04 亿元(+75.95%),扣非净利润9071.8 万元(+46.07%),推断与同口径下销售费用率下降有关。2020 年经营活动产生的现金流净额8.08 亿元(+67.77%),经营收现表现优异。

      食品业务产能继续优化,疫情致速冻需求迅速释放。2020 年公司食品板块收入26.96 亿元(+17.70%)。其中核心品类月饼系列产品/速冻食品收入分别为13.78/7.75 亿元, 分别同比增加15.59%/40.08%, 两者产销率分别为97%/100%,预计产能利用率亦维持高位。产能端看,湘潭基地一期投产使月饼产能继续提升、茂名粮丰园基地升级改造继续化解速冻产能瓶颈。月饼需求端整体增长平稳,疫后宅经济催化下速冻需求迅速释放。

      餐饮板块延续环比改善,恢复陶陶居直营业务。2020 年公司餐饮收入4.89 亿元(-26.70%),20Q4 餐饮收入1.72 亿元(+2.81% vs. Q3 同比-9.05%),环比继续改善且单季营收转正。虽疫情对餐饮业冲击显著,公司仍积极推进门店开拓,现有门店由2019 年底的20 家增至26 家,其中陶陶居增资扩股并收购食尚雅园公司持有的海越公司100%股权,将海越公司的6 家陶陶居品牌门店转为直营,有利于深化协同效应、挖掘陶陶居品牌潜力。

      新收入准则影响致口径变动,研发投入持续加大。2020 年公司综合毛利率39.33%(-13.42pcts),主因新收入准则下将餐饮店租金、人工成本等合同履约成本调整至营业成本,同时毛利率相对较低的速冻占比提升造成结构性影响。

      2020 年销售费用率为9.23%(-16.48pcts),同因新收入准则下的口径变动影响,且公司积极管控费用投放;管理费用率为10.60%(+0.7pct),研发费用率为2.35%(+0.33pct),研发投入持续加大。

      电商渠道效果初显,产能释放计划有序。2020 年公司广东省内/境内广东省外收入分别为24.41/7.70 亿元,同比变化-0.73%/54.07%,省外收入增长主因电商渠道建设效果逐显, 线上销售收入提升48.15% , 占比提升至17.85%(+4.77pcts),同时经销网络也有显著扩张(2020 年省内经销商净增90 家、境内省外净增82 家,境外净增3 家)。产能释放料将是公司未来几年业绩成长的一大核心动力,公司预计梅州基地一期将于2021H1 投产,对今年速冻业务收入增长形成扎实的产能支撑,湘潭二期建设方案正在规划中,建议积极关注后续投产节奏以及跨区域产能协同的逐步兑现。

      风险因素:疫情反复,产能利用率不足,省外拓展不及预期,市场竞争加剧等。

      投资建议:在疫情冲击之下,公司凭借月饼业务的稳健增长、速冻业务的爆发实现了远优于餐饮业平均水平的业绩,“食品+餐饮”双轮驱动战略展现出较高经营韧性。展望2021年,餐饮业务复苏趋势明确,6 家陶陶居门店转为直营料对餐饮利润有所增厚;食品业务在产能建设与释放周期下能提供稳健的基本面支撑,产销结合后业绩增长的确定性强。

      中长期看,公司品牌优势明显、渠道布局完善、创新能力较强,且股权激励绑定员工利益,运营效率不亚于民企。考虑海越公司并表会带来的利润增厚影响,略上调2021-2022年EPS 预测至1.46/1.77 元(原预测为1.42/1.76 元),新增2023 年EPS 预测为2.05元。现价对应2021-2023 年动态PE 为26/22/19x,维持“买入”评级。