河钢资源(000923)：继续看好商品价格上移带来业绩改善

　　21Q1 归母净利中值同比增175%，维持“买入”评级4 月14 日，公司发布20 年业绩快报及21Q1 业绩预告，20 年营收59 亿元（yoy+2%），归母净利9.7 亿元（yoy+84%），高于我们前期预期（8.0 亿元）； 公司预计21Q1 归母净利3.7-4.7 亿元（ yoy+142%-+208%、qoq+3%-+31%），中值4.2 亿元（yoy+175%、qoq+17%）。海外经济复苏下，全球商品价格中枢上移，公司主营产品为铁矿石和铜，或将受益，我们继续看好公司发展。我们预计20-22 年EPS 为1.49/3.52/5.74 元，仍维持“买入”评级。

    　　商品价格中枢上移，20Q1 业绩同环比上行

    　　21 年以来，经济复苏下债市收益率明显上行，全球商品价格上扬，铜及铁矿价格（LME3 个月铜、普氏指数，下同）持续上涨至阶段性顶点，分别为9497 美元/吨（2.24）、178 元/吨（3.4），此后小幅下行后至今均处盘整行情，最新价格(4.14)分别为8895、172 美元/吨，较前述阶段性顶点仅下跌6.4%、3.4%，表现较为坚挺。据华泰固收报告《疫后阶段美联储的政策路径》（2021.3.18），预计通胀压力仍将持续，叠加全球经济复苏下商品需求回升，铜及铁矿价格或将继续坚挺，且仍有上行空间。

    　　预计21 年铁矿石、铜供给偏紧，有利于价格上行铁矿方面，目前四大矿仍处于产能收缩周期，且基于对21 年全球经济复苏预期，我们预计21 年铁矿供需紧平衡；而且需求端海外表现持续强势，国内虽然碳中和背景下工信部提出21 年钢铁产量下降目标，但从全球格局看相应需求缺口或将由进口补齐，对全球铁矿供需关系影响有限。铜方面，据华泰有色报告《21-22 年铜供不应求格局望延续》（2021.1.21），预计21 年铜需求增速预期快于供给，供需缺口有望扩大，22 年或收窄但仍维持供给偏紧格局，并且弱美元周期和流动性宽松背景或利好铜价。

    　　通胀预期叠加海外经济复苏，维持“买入”评级在通胀背景、海外经济复苏以及强势基本面下，我们预计公司或将受益产品价格及估值提升。根据公司20 年业绩快报及21 年以来商品价格情况，我们调整相关价格假设，预计20-22 年EPS 为1.49/3.52/5.74 元（前值1.23/3.52/5.74 元），可比公司PB（2021E，Wind 与彭博一致预期）均值2.05 倍，公司规模不及四大矿山，给予公司1.8 倍PB（2021E），BPS（2021E）为15.47 元，目标价27.85 元（前值38.24 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期；铜二期推进可能或晚于预期。