华夏航空(002928):20Q4归母净利润大增224% 业绩超预期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李丹 日期:2021-04-15

  报告导读

      华夏航空公布2020 年及2021 年一季度业绩预告,2020 年公司实现营业收入47.3 亿元/-13%,实现归母净利润约6.1 亿元/+22%;其中Q4,实现收入14.0 亿元/+2.1%,归母净利润4.4 亿元/+224%,业绩超预期。21Q1,归母净利润预计为-0.42 至-0.55 亿元。

      投资要点

      在出售飞机+支线航空补贴增量+成本下滑多重影响下,20Q4 归母净利润同比增加224%,业绩超预期

      2020 年:公司实现营业收入约47.3 亿元,同比下降12.6%,主要系旅客需求减少,旅客周转量同比下降,导致公司营业收入降低;营业利润约7.1 亿元,同比增加31.2%,主要系公司积极推动航班恢复、优化航线结构、加强收益管理和成本管控,同时油价降低进一步减少公司成本;利润总额约7.2 亿元,同比增加23.6%,主要因公司与衢州市政府达成合作,向信安产投出售并回租三架CRJ-900NG 型飞机产生资产处置收益约3.64 亿元;归母净利润6.1 亿元,同比增加21.7%。

      20Q4 归母净利润大增224%,业绩超预期:公司实现营业收入约14.0 亿元,同比增加2.1%;营业利润约5.2 亿元,同比增加361.9%;归母净利润约4.4 亿元,同比增加223.8%,业绩同比大幅增长的原因主要为:1)支线航空补贴增量影响税后利润0.7 亿元:19Q4、20Q4 分别确认支线航空补贴2.2、3.0 亿元,分别影响税后利润1.8、2.5 亿元;2)资产处置损益影响税后利润约0.9 亿元:

      20Q4,公司通过出售3 架CRJ 飞机取得资产处置损益3.64 亿元,对税后利润影响约0.9 亿元;3)成本下降:由于油价下降、成本管控显现成效,公司经营效益提升,在不考虑支线航空补贴与资产处置损益的情况下,20Q4 归母净利润约1.0 亿元,而同等条件下19Q4 为-0.4 亿元。

      21Q1:公司预计实现归母净利润-0.42 至-0.55 亿元,较去年同期增加约0.4 至0.5 亿元,主要因为受到疫情反复、疫情防控措施影响,旅客出行需求大幅下降,同时,因执行新租赁会计准则影响,公司美元负债金额上升,且美元兑人民币汇率上升,导致公司财务费用增加。

      支线航空补贴驱动公司业绩稳定增长,套保业务助力成本管控公司所获支线航空补贴稳步增长。根据民航局公布数据,华夏2017-2020 年获得支线航空补贴分别为1.0、1.1、2.2、3.0 亿元,排名从第4 名上升为第1 名,占全部支线航空补贴的比例从11%提高到20%,其中2019-2020 年分别增加公司税后净利润约1.8、2.5 亿元,分别约占公司当年净利润的36%、42%,因此,支线航空补贴已经成为公司净利润稳步增长的重要驱动力。

      为了管控成本,公司持续开展套期保值业务。2021 年3 月,公司公告称,为降低外汇汇率、外币贷款利率波动对公司财务收支和经营业绩的影响,将在12个月内的开展外汇套期保值业务规模不超过人民币7.96 亿元或等值外币(去年额度为8.5 亿美元),利率套期保值业务规模(外币贷款本金及租赁负债)不超过人民币2.94 亿元或等值外币(去年额度为9.5 亿美元);同时,为降低原油、航油价格波动对公司经营业绩的影响,公司还将开展原油套期保值业务规模(总购买额度)不超过等值人民币3 亿元,去年额度为9 亿元。

      盈利预测及估值

      我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为6.1、7.7、10.0 亿元,EPS 分别为0.61、0.77、0.99 元/股。公司现专注发展国内支线航空市场,21 年3 月起国内出行需求迎来反弹,同时我国开始推进新冠肺炎疫苗规模化接种,因此,我们预计21 年起公司受疫情影响较小;另外,2020 年通程航班客运量已占到公司的10%,考虑到公司新疆模式的异地复制能力、通程模式的客流价值再挖掘潜力、及辅收体系的创新,我们认为未来3 年或是公司的高速发展期,给予公司21 年25 倍,对应目标股价为19.00 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示

      行业需求恢复不及预期,补贴不及预期,政策不及预期等