德赛西威(002920)：20年业绩达预告上限 21年有望高增长

　　2020 年业绩达预告上限

    　　公司4 月13 日发布2020 年报，全年实现营收68.0 亿元（同比+27.4%），归母净利润5.2 亿元（同比+77.4%），扣非归母净利润4.6 亿元（同比+117.5%）；业绩达到此前预告上限（此前预告：2020 年归母净利润5.0-5.2亿元）。展望未来，公司将受益于汽车智能座舱、智能驾驶和网联服务占比持续提升，三大产品线智能座舱、智能驾驶和网联服务将获得持续增长。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.32/1.79/2.34 元，维持“增持”评级。

    　　2020 年毛利率同比提升0.6pct，净利率同比提升2.2pct公司主要产品为汽车电子产品，分为智能座舱、智能驾驶和网联服务，为客户提供软硬件一体化产品。2020 年综合毛利率23.4%，同比提升0.6pct；净利率7.6%，同比提升2.2pct，来自于各项费用率均有所改善。2020 年销售、管理、研发费用率分别变动-0.49/-0.11/-1.63pct，研发费用同比增长10.0%，研发费用率下降较多主要是受营收增长（同比+27.4%）所致。2020年财务费用为-3096 万元（2019 年:164 万元），主要是汇兑收益增加所致。

    　　2020 年域控制器落地量产，客户和项目拓展顺利2020 年公司收获颇丰，实现基于Hypervisor 架构的新一代智能座舱量产，IPU03 域控制器落地量产，并实现L2+级智能驾驶功能，IPU04 智能驾驶域控制器已与英伟达、理想汽车达成合作，并助力一汽-捷达完成首次车辆网OTA 升级。在客户开拓方面，公司2020 年突破江淮大众、马路蒂铃木（印度）、丰田（印度尼西亚）等新客户；获得了一汽大众、广汽丰田、一汽丰田、日本马自达、长城、比亚迪、吉利、蔚来、理想、小鹏等车企新项目订单，年化销售额70 亿元。我们认为随着新客户拓展和新项目的投产，公司未来收入和净利润高增长可期。

    　　智能驾驶产品放量，维持“增持”评级

    　　2020 年智能驾驶销售额保持100%以上增速，主要来自全自动泊车、360度高清环视系统和驾驶员监测系统的批量供货。由于公司2020 年新客户和新项目拓展顺利，我们上调2021-2022 年归母净利润，预计2021-2023 年归母净利润为7.3/9.8/12.9 亿元（2021-2022 年前值6.8/9.5 亿元），对应EPS 为1.32/1.79/2.34 元。2021 年可比公司PE 均值为61 倍（Wind 一致预期），鉴于智能座舱细分行业处于发展初期、公司龙头地位、ADAS 产品放量和持续获得优质客户新订单，给予公司2021 年75 倍PE 估值（前值60 倍），上调目标价至99.00 元（前值74.40 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：乘用车市场增长不及预期，智能驾驶推广不及预期，全球疫情导致下游客户产量不及预期。