苏泊尔(002032)：外销景气向好 内销稳步恢复

　　事件：公司发布2021 年第一季度业绩预告。公司预计21Q1 实现归母净利润4.74~5.24 亿元， 同比+54.66%~+70.94% ， 较2019 年同期-7.95%~+1.76%。

    　　预计出口增速维稳，内销线上运营与年轻化营销持续发力。21Q1 公司收入端增速环比20Q3 增速（1.12%）提升5.62pct。外销层面：公司公布2020年年报后披露2021 年关联交易预计， 2021 年关联交易出口金额预计为66.65 亿元，较去年实际出口额+22%。预计21Q1 订单情况持续向好。内销层面：公司在年轻化营销方面持续发力，如聘请流量明星王源作为品牌代言人、与小黄人、吃豆人等受年轻人欢迎的形象进行产品IP 联名，从而更好地触达年轻消费群体。同时，苏泊尔重视对线上渠道的资源投入，加大直播带货和社交电商等营销力度，进而应对渠道和市场的快速变化。淘宝网显示，2021 年1-3 月公司销额同比增长56%/46%/6%，增速较为可观。

    　　费率管控良好， 盈利能力同比提升。21Q1 公司毛利率同比+2.41pct 至26.38%，较2019 年同期下滑4.90pct。21Q1 毛利率同比提升预计主要系疫情影响基本消散，毛利率较高的炊具业务等内销收入占比提升，同时费率端管控较好所致。费率端： 21Q1 公司期间费用同比-0.43pct。综合来看，公司盈利能力较去年同期有所提升。

    　　注重长尾品类产品拓展，高端炊具领域发力构建多品牌运营矩阵。近年来长尾市场小家电产品爆发，目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型长尾小家电产品，并推出“一人食”主题的萌趣mini 电磁炉等产品，推动销售量持续上升。随着公司新品布局不断深入，预计未来两三年将成为公司产品竞争力的新增长点。同时，高端炊具领域（WMF、KRUPS和LAGOSTINA）持续发力，有望打造多品牌运营矩阵。

    　　盈利预测与投资建议。我们维持2020 年利润预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为21.24/24.15/27.27 亿元，同比增速为15.0%/13.7%/12.9%。

    　　公司竞争壁垒深厚，内销品牌矩阵不断丰富，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险