奇安信(688561)：年报细节亮点纷呈 网安龙头迈入高质量发展阶段

　　2021 年4 月14 日，公司发布2020 年年度业绩报告，全年实现营收41.61 亿元，同比增长31.93%，归母净利润-3.34 亿元，同比减亏32.44%，扣非净利润亏损5.39 亿元，同比减亏21.63%，业绩增长符合预期。经营性现金流净流出6.89 亿，较2019 年净流出11.14 亿显著改善，销售毛利率提升2.85%至59.57%，经营质量提升与规模效应不断显现。

    　　疫情扰动不改成长趋势，经营质量提升与规模效应不断显现。2020 年公司新赛道产品收入增速超60%，占主营收入比例近60%，硬件产品收入占比下降促使毛利率同比提升2.85%，人均创收增长16.68%，期间费用率下降10.88%，印证公司经营质量不断提升、规模效应持续显现。公司大数据安全检测与管控（+51%）、零信任（+300%）、云与服务器安全（+65%）及大数据安全（+60%）等拳头产品均实现快速增长，20Q4 增速环比有所下滑原因或为北方疫情反复，收入确认节奏有所放缓，预计2021 年Q1 营收将实现高增长。

    　　企业客户收入占比提升，客户结构多元化或将有利于熨平周期、改善现金流。2020年除政府及公检法司以外的企业客户收入贡献公司主营收入约55.33%，其中金融客户收入同比增长超过140%，教育客户同比增长近90%，运营商客户同比增长超过55%，客户结构多元化一定程度上有利于熨平营收周期、改善经营现金流。

    　　三因素共振驱动网安加速，新赛道产品高增印证公司核心竞争力。1）短期，疫情影响减弱，在合规政策、ICT 技术大规模应用以及安全事件驱动下，网安行业需求有望加速。中长期，国内IT 支出中网安投入比例有望加大，据IDC 数据，目前中国网络安全投入占IT 投入比重为1.84%，与全球平均水平3.74%相比，渗透率仍有提高空间。中国网安市场规模2024 年将达到179 亿美元，2020-2024 年CAGR 为18.7%；2）公司在泛终端安全、态势感知、云安全与工控安全等新赛道布局领先，据赛迪、IDC 数据，公司多产品均位于市场第两名，2020 年新赛道产品主营收入比例已近60%，持续高增印证产品市场竞争力，随着低毛利硬件产品收入占比持续下降，公司营收质量与盈利能力将持续改善。

    　　公司持续提高经营质量，亏损缺口快速收窄，收入规模效应与成长持续性被低估。1）市场对于公司规模效应及成长的持续性存在一定认知差，2020 年疫情之下，公司营收在较高基数上保持近32%增速，随着研发支出、销售费用渐入平稳，公司营收的规模效应将进一步显现，亏损缺口将进一步收敛；2）卡位高景气赛道，成长持续性无忧。公司不仅在终端安全、UTM 等传统安全领域位居市场前列，在云安全、态势感知等新兴领域同样处于市场领先地位。根据赛迪咨询、IDC 等第三方机构的报告，公司在新一代IT 基础设施防护产品体系中的终端安全领域、大数据智能安全检测与管控产品体系中的安全管理平台和云安全领域、安全服务市场份额第一，高研发投入有望转化为强大技术壁垒，实现新赛道领先地位。

    　　投资建议：预计2021-2023 年营业收入分别为58.54 亿、76.74 亿和99.76 亿，归母净利润分别为-1.06 亿、3.96 亿及12.68 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。