华夏航空(002928)：2020业绩预告略超预期 1Q21小幅亏损；支线网络建设持续推进

　　预告2020 盈利同比增长22%，1Q21 亏损4,200 至5,200 万元华夏航空发布2020 年业绩快报及1Q21 业绩预告：公司预计2020年实现收入47.28 亿元，同比下滑13%；归母净利润6.11 亿元，同比增长22%；我们估计剔除飞机处置收益后，归母净利润为5.28亿元，同比增长5%，略超我们的预期。公司预计1Q21 亏损4,200至5,200 万元（vs 1Q20 亏损9,625 万元），基本符合我们预期。

    　　关注要点

    　　公司4Q20 收入同环比小幅增长。公司4Q20 实现收入14.03 亿元，同比增长2.1%、环比增长4.6%。根据CAPA，公司4Q20 ASK 同比增长7%，环比增长6%。

    　　我们估计剔除一次性收益影响后，公司4Q20 净利润为1.05 亿元。

    　　公司4Q20 实现净利润4.40 亿元，同比增长223%，环比增长170%。

    　　根据公司2020 年11 月24 日及12 月16 日公告，公司与衢州政府在航空产业方面深化合作，于12 月15 日向信安产投出售交付三架CRJ-900NG 飞机并返租，出售价格合计为3.64 亿元。我们估计该事宜或带来资产处置收益9,861 万元。此外，根据公司2020 年10 月27 日获得政府补助的公告，我们估计公司4Q20 其他收益为2.97 亿元（vs 3Q20 为0.59 亿元）。刨除上述事宜影响后，我们估计公司4Q20 盈利1.05 亿元，环比下滑8%。

    　　4Q20 净利润率同比有较大提升。我们估计剔除资产出售收益及其他收益后，公司4Q20 净利润率为7.5%，同比提升15.8 个百分点。

    　　我们估计公司4Q20 盈利能力改善或主要由于：1）4Q20 人民币油价均价为2679 元/吨，同比下降46%，带来航油成本大幅减少；2）公司持续进行成本管控节约开支；3）人民币兑美元4Q20 升值3.9%（vs 4Q19 升值1.4%），带来汇兑收益。

    　　1Q21 小幅亏损。公司1Q21 产生小幅亏损，我们认为主要由于1）受疫情反复影响，旅客出行需求大幅下降；2）因执行新租赁会计准则，公司美元债务金额上升且人民币小幅贬值，财务费用增加。

    　　估值与建议

    　　我们上调公司2020 年盈利预测26%至6.11 亿元，主要是考虑飞机出售收益；我们维持公司2021、2022 年盈利预测不变，分别为人民币7.66、9.49 亿元，同比分别增长25%、24%。当前股价对应20.8、16.8 倍2021、2022 年市盈率。我们将估值基础切换至2022年，给予公司22 倍目标市盈率，上调目标价24%至20.6 元，较当前股价有31%的上行空间。公司持续加快各地支线网络建设，2021夏秋航季在新疆、内蒙古、云南等地航班数量增加较多，我们看好支线航空市场未来的快速增长以及公司的持续扩张，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　机构运力购买收入大幅下降、其他收益大幅下降、机队引进降速、高铁网络快速扩张、国内疫情反复、燃油套保大额亏损。