银轮股份(002126):业绩符合预期 持续获得新能源热管理订单

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2021-04-15

核心观点

    2020 年业绩符合预期。全年营收63.24 亿元,同比增长14.6%,归母净利润3.22 亿元,同比增长1.2%,扣非后归母净利润2.60 亿元,同比增长50.6%;四季度营收18.16 亿元,同比增长9.2%,归母净利润0.43 亿元,同比下降31.2%,扣非后净利润0.20 亿元,同比增长101.3%。2020 年公司拟向股东分红每股0.08 元。

    按原会计准则全年毛利率实现同比增长。四季度毛利率22.0%,同比下降2.2 个百分点,环比下降2.5 个百分点;全年毛利率23.9%,同比下降0.2个百分点,按原会计准则调整后全年毛利率25.4%,同比增长1.3 个百分点。期间费用率同比下降0.9 个百分点,调整后增长0.6 个百分点,其中管理费用率下降0.7 个百分点,销售费用率下降0.5 个百分点,调整后同比增长1 个百分点。全年经营活动现金流净额4.56 亿元,同比下降33.8%,系付款方式由应收票据背书改为自行开立票据到期,票据到期解付所致。

    持续获得新能源车热管理订单,将提升业绩增长韧性。2020 年公司陆续获得北美新能源标杆车企冷却模块,沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模板、吉利戴姆勒SMART 平台热泵空调项目等210 个新项目,据测算项目达产后新增年销售收入近39.5 亿元,其中新能源乘用车业务占27%。随着新项目达产,业务结构不断优化,有望持续提升业绩增长韧性。

    加强技术研发与工艺改进,有望突破新项目及新客户。技术研发方面,全年研发立项58 项,新专利申请198 项,研发投入2.69 亿元,同比增长22.26%;推动重点工艺突破和改进,实现全球首次在水空中冷器产品上的局部无钎剂钎焊;注重仿真分析能力提升,减少仿真时间,提高仿真结果准确性。研发投入与工艺改进有利于突破战略客户和重大项目,持续带动业绩改善。

    财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率预测,预测2021-2023 年EPS0.55、0.68、0.82 元(原21-22 年0.56、0.68 元),可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司21 年PE 平均估值26 倍,目标价14.3 元,维持买入评级。

    风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。