索菲亚(002572)：形成多品牌多渠道矩阵 经营持续回暖

　　结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　1、2020 年全年实现营收83.5 亿，同比增8.7%，净利润11.9 亿，同比增10.7%。4Q 实现营收32.6 亿，同比增37%，净利润4.95 亿，同比增38.5%。

    　　2、预告2021Q1 实现营收16-18.3 亿，同比增110-140%，净利润1.05-1.3亿，去年同期亏损。收入较2019 年同期增35%~54%，利润较2019 年同期增-1.8%~22%。

    　　分红方案：每10 股分现金股利6 元。

    　　2020 年经营逐季回暖。随着疫情影响消散和地产后周期行业回暖，公司经营逐季改善，各项业务开展顺利。分项来看，衣柜实现收入67 亿，同比增8.5%，康纯板客户占比提升至74%，订单占比提升至66%，受此影响，客单价提升12.96%至13095 元/单，较前三季度进一步提升。橱柜实现收入12 亿，同比增42%，木门实现收入2.9 亿，同比增55.4%，受益渠道拓展和大宗业务开展。2020 年公司对旗下品牌进行细分，其中“索菲亚”

    　　主打中高端市场，“司米”（橱柜）和“华鹤”（木门）瞄准高精人群，并新推出互联网轻时尚品牌“米兰纳”，四大品牌相互呼应，覆盖衣橱门全品类，构建出完善的品牌及产品矩阵。

    　　全渠道发力在望。除去对传统渠道进一步加密和革新（各类终端门店逾4000 家），公司近年来大力拓展大宗业务和整装渠道，2020 年大宗业务实现收入15.04 亿，同比增99.14%，收入占比18%；2020 年整装渠道实现销售额7417.31 万元，完成500 家整装企业签约，拓展顺利。受益于渠道改革，公司目前已经形成全渠道经营，预计今年整装渠道将成为公司新的增长点。

    　　费用上，受益费用精准投放和政府减免，全年费用把持平稳增长，费用率同比下降1ct 至19.39%。

    　　2020 年公司完成内外构架多项布局整改，成立六大事业部，确立“全渠道+多品牌+全品类”的战略，随着经营能力进一步激活，2021 年公司冲击百亿销售目标有望。从一季度看，收入端已反映出渠道开拓的成效，利润增速相对较慢，我们认为受开工率低、折旧以及人员扩张造成管理费费用增加等因素影响，原材料价格波动亦造成一定影响。公司全年目标明确，虽然事业部扩张可能带来费用上的支出，但随着收入规模扩大，利润率预计总体将保持平稳。

    　　预计2021-2022 年将分别实现净利润13.9 亿和16 亿，分别同比增16.8%和17.3%，EPS 分别为1.53 元和1.79 元，当前股价对应PE 分别为21 倍和18 倍，维持“买入”投资建议。

    　　风险提示：订单不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧，渠道引流不及预期