派林生物(000403)：派斯菲科并表 一季度业绩大幅提升

　　事件：公司发布业绩预告：2021 年一季度预计实现归母净利润5,498 万元–6,247万元（派斯菲科自2021 年2 月起纳入合并报表范围），同比大幅增长120-150%。

    　　外延：派斯菲科纳入合并范围，带来“1+1>2”的协同效应：

    　　助力浆源拓展，提升采浆规模：派斯菲科拥有10 家正式运营的单采血浆站，短期内公司浆站总量将迅速提升至25 家（含分站，其中2 家浆站待验收）。同时，派斯菲科拟新建9 个浆站、搬迁2 个老浆站，待上述11 个浆站全部新建及迁建完成并开始正常运营后，公司将拥有34 家浆站（含两个分站），其中派斯菲科的19 个浆站预计2027 年将实现年采浆量720 吨。

    　　拓宽产品结构，优势协同促吨浆效率提升：派斯菲科在纤原等因子类产品上具备品种和研发优势，整合后将提高公司纤原产品实力、丰富产品结构；同时，派斯菲科有多种产品在研中（人凝血酶原复合物获临床试验批件，人凝血因子VIII 等6 个品种在开展临床前试验），上市公司的资金和平台优势有望加快推进新品研发、实现长期战略协同。

    　　内生：提高存量浆站渗透率、优化吨浆利润：

    　　新疆德源供浆缓解疫情压力，现有浆站仍有爬坡空间：在德源供浆的助力下，公司投浆量受疫情影响较小、批签发量维持同比增长。同时随着浆站绩效激励与考核机制的完善、存量浆站采浆量将继续提升。

    　　价格高景气+VIII 因子获批助力吨浆利润提升：公司持续推动经营变革，积极调整产品销售策略，行业价格高景气下预计销售毛利率同比提升。

    　　同时，2020 年VIII 因子获批并于2021 年1 月获首批批签发，随着生产技艺的成熟，放量后吨浆利润有望大幅提升。

    　　盈利预测：并购重组中派斯菲科承诺2020-2023 年实现扣非归母净利润分别不得低于人民币0.75、1.2、1.8、2.2 亿元，彰显公司信心。我们看好公司浆量拓展叠加吨浆利润提升，预计2020-2022 年实现归母净利润1.87/4.60/6.69亿元（2021 年并表），对应市盈率136/55/38 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：政策风险，产品质量风险，商誉减值风险，新品研发不及预期等。