卫星石化(002648)年报点评：行业景气向上带动业绩增长 C2项目投产有望增厚业绩

事件描述

    公司发布2020 年度报告，公司实现营业收入107.73 亿元，同比下降0.06%；归属母公司股东的净利润16.61 亿元，同比增长30.5%；扣非后归属母公司股东的净利润15.86 亿元，同比增长24.28%。经营活动产生的现金流量净额为-5.20 亿，同比减少138.42%。此外，公司发布2021 年第一季度业绩预告，实现归母净利润为6.5-8 亿元，同比增长1515.80%-1888.68%。

    由于全球化学品供需结构发生变化，化学品整体价格上涨，而下游需求大幅改善的影响，公司产品价格与销量同步增长，公司业绩快速增长。

    事件点评

    公司毛利率水平小幅提升，C3 业务已形成产业链优势与规模优势。

    2020 年公司实现营业收入107.73 亿元， C3 大宗化学品实现营业收入89.6亿元，同比下滑2.13%，占营业总收入83.18%。受2020 年上半年化工品价格低迷影响，C3 大宗化学品实现销量1287752 吨，平均售价为6932.5 元/吨，同比下降7.36%，毛利率为29.7%。全年公司毛利率为28.70%，较去年同期增加2.59pct。今年1 季度丙烯产业链各产品季均价同比及环比均呈涨势，油价同环比涨幅明显，成本端对丙烯市场形成明显利好支撑，未来供需面依然是影响丙烯市场的主要因素，公司目前丙烯产能90 万吨、聚丙烯45 万吨、丙烯酸及酯141 万吨，C3 业务已形成产业链优势与规模优势。

    连云港C2 项目即将投产，有望增厚公司业绩。公司在连云港国家石化产业基地投资建设连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 联合生产装置项目，布局C2 产业链。在2020 年12 月29 日实现上述项目一阶段中交，美国Orbit 项目顺利投产，配套原料供应链全部打通，为项目投产提供原料供应的安全保障。C2 项目的投产有望增厚公司业绩。

    在碳中和背景下，绿色低碳为首的全产业链布局。公司利用低碳原料，通过绿色工艺高转化率，减少碳排放，向下延伸高端化学新材料，并利用丰富的副产氢气，有望成为长三角地区主要氢气供应商，成为公司新的业务增长点。目前年产90 万吨PDH 装置副产氢气为3.6 吨/年，后续连云港项目两阶段全部投产，副产氢气将达14 万吨。3 月20 日公司与独山港区管委会、液化中国签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，投资约102 亿元，拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，是公司实施以低碳原料为核心，打造产业化、规模化、科技化的化学新材料产业链战略中的重要措施。在当前碳达峰、碳中和目标的驱动下，对于公司战略布局与实施提供机遇。

    投资建议

    我们预计2021-2023 年公司归母净利润为24.48 亿、32.02 亿、41.77亿，EPS 分别为2.00 元、2.61 元、3.41 元，对应公司4 月14 日收盘价37.45 元，PE 分别为18.75 倍、14.33 倍、10.99 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    汇率风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期的风险。