中装转2定价建议:首日价格区间101-106元

类别:债券 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈康/余袁辉 日期:2021-04-15

  报告摘要:

      4 月14日,中装建 设发布公告,拟于2021年4月16日通过网上发行可转债,本次募集资金11.60 亿元,扣除发行费用,募集资金拟投资4.50 亿元用于建筑施工工程项目建设(该项目合计投资6.90 亿元),4.00 亿元用于五沙(宽原)大数据中心(该项目合计投资7.50 亿元),剩余资金3.10 亿元用于补充流动资金。

      中装转2 发行方式为优先配售和网上发行,债项和主体评级AA。发行规模为11.60 亿元,初始转股价格为6.33 元,参考公告发行日正股收盘价格6.37 元,转债平价100.63 元,参考同期限同评级的中债企业债到期收益率为4.62%,到期赎回价112 元,计算纯债价值为89.74元。综合来看,债券发行规模一般,评级一般,债底保护性较好。博弈条款中规中矩。

      转债首日目标价101-106 元,建议积极申购。截止至2021 年4 月14日,中装转2 平价在100.63 元,参考同行业、相近评级、规模相近的可比转债,洪涛转债(评级AA,存续债余额11.78 亿元,转股溢价率-0.19%)和鸿路转债(评级AA,存续债余额16.60 亿元,转股溢价率6.16%),中装转2 定位应低于洪涛转债,接近鸿路转债,中装转2 上市首日转股溢价率水平应该在1%~5%,转债首日上市目标价在101 元-106 元附近。

      我们判断,1、转债评级一般,发行规模一般,转债流动性尚可,机构入库不难,债底保护性较高;2、正股中装建设主营室内外装饰,是业内极具影响力的建筑装饰企业;3、公司提前布局光伏业务,有望搭上碳中和大趋势;4、当前正股估值水平较低,PE 市盈率仅16 倍,股价已下跌到较低位置。

      综合分析,我们预计中装转2 首日上市转股溢价率在1%-5%附近,对应价格在101 元-106 元附近,建议积极申购。

      预计首日打新中签率0.0092%~0.0109%附近。当前中装转2 仅设置老股东配售和网上发行两种方式,近期发行的相同评级转债卫宁转债(AA,发行规模9.70 亿元)、凤21 转债(AA,发行规模25 亿元),网上有效申购户数约643 万户/732 万户。假定中装转2 有效申购户数为690 万户,按照打满计算(单户申购上限100 万)中签率在0.0092%~0.0109%左右。

      风险提示:应收账款回款不及预期,原材料大幅上涨风险