明阳智能(601615)：大风机战略持续推进 积极拓展海外市场

　　财报要点： 2020 年，公司实现营业收入224.57 亿元，同比增长1.14 倍；归属上市公司股东净利润13.74 亿元，同比增长92.84%。其中，风机制造板块销售收入同比增长1.27 倍至209.47 亿元，为营业收入贡献93.3％。截至2020 年底，公司在手订单容量13.88GW（陆上8.25GW+海上5.63GW）。

    　　大风机战略执行得力，行业优势地位巩固。2020 年风机对外销售容量同比增长1.32 倍至5.66GW（陆上4.75GW+海上0.91GW），连续六年位居国内前三（年报引述彭博新能源财经统计，份额10%），排名全球第六。我们测算，2020 年平均单机容量为3.11MW，较2019 年（2.69MW）显著提高。据年报披露，截至2020 年底，公司在手订单中，3MW以下（不含）机组订单容量仅占5.2%，4MW 及以上机组订单容量达59.0%（其中5MW及以上容量占40.7%），机组大型化率位居国内第一。

    　　过硬的产品竞争力得以彰显。据披露，公司为内蒙古霍林河项目供应的6 台MySE3.6-135/85 风机自2019 年8 月陆续并网至2020 年2 月，累计发电0.34 亿kWh，在5 家整机供货商（含2 家国际厂商）中居于首位；公司为兴化湾海上试验风电场供应的2 台MySE5.5-155 风机自并网两周年累计发电量突破1 亿kWh，连续两年领先全场。我们认为，过硬的产品力与公司优秀的研发制造和卓越的供应链管理密不可分，对业务长期发展起到重要支撑。

    　　积极“走出去”，分享全球风电市场发展红利。公司在德国汉堡、美国纽约、丹麦哥本哈根设立研发和营销服务中心，2020 年获得380MW 海外订单，项目位于越南和意大利等地。我们认为，积极拓展海外市场，有助降低对本土市场的依赖，利好业务结构优化，分散经营风险。

    　　盈利预测：我们预计，公司2021-2023 年归母净利润分别为17.23 亿元、19.84亿元和22.25 亿元，对应当前股本下EPS 0.88 元、1.02 元和1.14 元，对应2021.4.13 收盘价18.7 倍、16.2 倍和14.5 倍P/E。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：风电建设或不达预期；公司业务发展与成本管控或逊于预期。