派林生物(000403)：销售与经营管理持续优化 派斯菲科并表助力业绩增长

　　事件：公司发布2021 年一季报预告，预计实现归母净利润5,498–6,247 万元，同比增长120%–150%，EPS 0.0869-0.0987 元，业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　销售与经营管理持续优化，派斯菲科并表助力业绩增长：公司持续优化产品销售结构，积极调整销售策略，推动销售价格上涨，销售毛利率同比提升；同时提升经营管理水平，历史遗留问题基本解决；派斯菲科于2021 年2 月1 日纳入合并报表范围，进一步助力公司业绩增长。2020Q1，公司批签发情况整体保持稳健，部分品种实现较快增长，人血白蛋白（10g）批签发51 万瓶，其中广东双林34万瓶，同比+1%，派斯菲科17 万瓶，同比+168%；静丙（2.5g）批签发34 万瓶，其中广东双林26 万瓶，同比+10%，派斯菲科8 万瓶，同比-45%；广东双林狂免（200IU）批签发59 万瓶，同比+275%；广东双林破免（250IU）批签发15 万瓶，同比+124%；广东双林人凝血因子VIII（200IU）首次实现批签发0.16 万瓶；派斯菲科纤原（0.5g）批签发5 万瓶，同比+263%。

    　　研发管线持续丰富，将提升血浆综合利用率：公司的人凝血因子VIII 于2020 年6 月获批上市，并已经在2021 年1 月获得首批批签发，成为公司业绩新的驱动力；人凝血酶原复合物的III 期临床于2020 年1 月完成，估计处于临床总结阶段，有望近期申报上市；人纤维蛋白粘合剂于2019 年11 月获批临床，估计处于临床筹备阶段；新一代静丙、人凝血因子IX 等特色新产品正积极推进临床前研究工作。随着血制品品种的持续丰富，公司的血浆综合利用率将得到持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级：维持预测2020-2022 年的归母净利润为1.87/4.62/6.82亿元，同比+16.34%/147.25%/47.69%，对应EPS 为0.38/0.63/0.93 元，现价对应PE 为92/55/37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。