债券日报-3月贸易数据点评：对各国出口基本恢复正常

　　报告摘要：

    　　3月美元计出口增速达到30.6%，相比2月份有所回落，但仍明显高于1月前的趋势水平。进口增速38.1%，进口金额达历史高点，部分表明内需依然较强，部分反映大宗商品涨价对进口金额的影响。

    　　进口增速再次超过出口，但总体来看，进出口增速在波动中趋势一致。

    　　贸易顺差有所收窄，一季度贸易顺差1170 亿美元，低于去年4 季度的2118 亿美元，但显著高于去年同期的128 亿美元。

    　　由于2020 年年初中国对各国出口受疫情影响不一，完全通过同比增速去看中国对各国出口的情况未必能准确把握真实状况。

    　　以美国和日本为例，3 月对美出口增速53.3%，明显高于对日出口增速的7.6%，但如果看出口金额，可以发现对日本出口金额波动的季节性没有对美出口强，而对日出口今年前3 月的金额已经处于高位，而且相对于往年同期都有正常增长，由于对日出口较为稳定，可以认为对日出口在总量上已经恢复正常。

    　　而中国对美出口在2020 年基数太低，如果相对表现较为正常的2019 年同期来看，今年前几个月对美出口表现也不错，但是20%多的增幅比53.3%的增速要合理的多。

    　　美国、东盟、欧盟是疫情以来中国出口对象中表现较好的国家和区域，我们将对它们的出口加总，其余国家的出口加总，另外今年前3 月的出口增幅我们以2019 年同期为比较基期，可以看到高增速区域与低增速区域的增速差已经显著收窄，且低增速区域与2019 年相比增幅也达到了20%，考虑到按照IMF 预测，今年全球外贸增速大约8%，当前的出口水平已经属于较为正常的状态。如果考察绝对规模的变化，从总量来看，也可以看到不管是高增速区域还是低增速区域，当前的出口金额水平已经比较高了。

    　　市场回顾：周二央行保持小规模、对冲的公开市场操作。资金面平稳宽松，利率全线下行，信用平稳。股票和转债继续双双收跌，仅周期风格转债上涨。

    　　风险提示：发行利率的不确定性