森马服饰(002563)公司动态点评:Q4净利润正增长 电商业务进展顺利

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:黄淑妍 日期:2021-04-15

  业绩概况:公司2020 年实现收入152.05 亿元、同比-21.37%,归母净利润8.06 亿元、同比-48.00%,扣非后归母净利润7.57 亿元、同比-49.01%;基本每股收益为0.30 元。公司2020Q4 单季实现收入57.55 亿元、同比-5.28%,归母净利润5.90 亿元、同比+143.61%,扣非后净利润6.32 亿元、同比+169.53%。

      Q4 归母净利润增速转正,费用控制良好:受新冠疫情影响,公司2020年Q1-Q3 归母净利润持续下降,分别同比-94.96%、-98.90%、-66.79%;2020Q4 归母净利润同比+143.61%,增速大幅转正。公司2020 年度毛利率为40.34%,同比-2.19pct;净利率为5.22%,同比-2.71pct。2020 年,公司费用率控制良好,其中销售费用率上升1.06pct 至22.03%、管理费用率及研发费用率下降0.12pct 至7.34%、财务费用率提升0.13pct 至-0.50%。

      2020 年期末,现金及现金等价物余额达到50.47 亿元,同比+98.12%,公司账上现金充裕;存货余额25.01 亿元,同比-37.62%,主要原因是公司出售法国KIDILIZ 集团以及加强了库存管理。

      剥离高端童装Kidiliz 集团,儿童服饰业务毛利率下降:公司服装业务2020年实现收入150.89 亿元,同比-21.45%。其中,休闲服饰业务实现营收49.56亿元/yoy-24.26%,占比32.60%;儿童服饰业务实现营收101.32 亿元/yoy-19.99%,占比66.64%。其中休闲服饰业务毛利率为35.88%,同比+0.28pct,儿童服饰业务毛利率为42.44%,同比-3.62pct,主要原因是Kidiliz高端童装业务剥离。截至2020 年12 月31 日,公司在全球建立了8725家线下门店,其中直营门店681 家;全年共计减少831 家门店,主要原因是公司出售法国KIDILIZ 集团。

      积极布局电商,直播短视频等新业务快速推进:2020 年,电商业务实现营收58.09 亿元,同比+8.89%。森马品牌人群资产总量和会员总量位于行业领先;巴拉巴拉品牌头部效应进一步扩大,售罄率、库存周转率等核心指标不断提升;电商品牌Minibalabala 增长迅速,亲子装蝉联天猫行业细分类目第一,推出自有新品牌IP Mimi 和Nini。公司大力发展直播和内容电商、社交电商,继续布局自播与达人直播双赛道。

      童装行业景气度高,打造儿童服饰板块多品牌矩阵:据公司年报, 2020年中国童装市场规模达到2291.96 亿元,2015-2020 年国内童装市场年复合增长达到10.4%,是服装行业中增长最快的赛道之一,2025 年中国童装市场规模预计将突破4700 亿元。公司旗下巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势,连续多年国内市场份额第一。此外,公司自创品牌迷你巴拉、马卡乐,合资品牌棵棵树,代理品牌The Children’s Place 等处于不同发展阶段,儿童服饰板块多品牌矩阵已初具规模。随着童装市场的进一步扩大以及资源向优势企业集中,公司童装业务有持续增长。

      投资建议:随着童装市场持续处于高景气度以及资源向优势企业集中,公司业绩有望逐渐复苏。此外,公司电商业务进展顺利,直播短视频等新业务快速推进。预测公司2021-2022 年EPS 分别为0.58 元、0.73 元,对应PE 分别为18X、14X,维持“增持”的投资评级。

      风险提示:宏观经济波动风险,品牌运营不及预期,存货管理及跌价风险,原材料价格变动风险,新冠疫情反复风险。