卫星石化(002648)：全年业绩逆势增长 C2项目增量可期

　　全年归母净利同比增30.5%，维持“增持”评级卫星石化于4 月12 日发布2020 年年报，全年实现营收107.73 亿元（yoy-0.1%），实现归母净利16.61 亿元（yoy+30.5%），稍高于前期业绩快报的16.55 亿元。其中2020Q4 公司实现营收32.2 亿元（yoy+16.9%），实现归母净利7.6 亿元（yoy+116.2%）。公司拟每10 股转4 股派1.7 元（含税）。同时公司预告2021Q1 实现归母净利润6.5-8.0 亿元，同比增1516%-1889%。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.34/3.21/3.78元，维持“增持”评级。

    　　C3 产业链全年景气小幅下滑

    　　公司C3 产业链景气小幅下滑，据百川资讯，2020 年华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯/PP 均价分别为0.69/0.83/0.86 万元/吨，同比分别下跌8%/7%/9%，但公司销量有所提升、积极降本增效，C3 大宗化学品业务实现营收89.6 亿元，同比降2.1%，毛利率同比增4.4pct 至29.7%，子公司卫星能源净利润12.2亿元，同比增58%。公司全年综合毛利率28.7%，同比上升2.6pct，管理/财务费用率分别变动-0.3/0.4pct 至2.5%/1.8%，研发/销售费用率同比持平。

    　　丙烯酸、聚丙烯近期有所跌价

    　　据百川资讯，4 月12 日华东丙烯酸、聚丙烯价格分别为0.79/0.90 万元/吨，较3 月中高点分别下跌29%/6%。我们认为后续伴随海外疫情缓解、需求修复，我们预计产品景气有望阶段性改善。

    　　乙烷裂解一期项目投产在即，二期项目启动建设公司于2020 年7 月公告拟定增募资30 亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过，2020 年4 月公司公告以自有资金20.8 亿元增资全资子公司卫星产业发展，自有资金5.2 亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目建设，据公司年报一期项目预计将在5 月底投产；二期项目已开始现场的土建施工和设备安装，我们预计将于2022H1 建成。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到近期公司C3 产业链景气小幅下滑，我们下调公司2021-2022 年盈利预测至28.8/39.4 亿元（前值29.3/43.7 亿元），并引入公司2023 年46.4 亿元的预测，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均14 倍PE），考虑到公司C2 新项目投产、成长性良好，给予公司2021 年17 倍PE，对应目标价39.78 元（前值43.02 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业格局持续恶化风险，新项目投产不及预期风险。