业绩预告:从首尾分化 到盈利扩散

类别:策略 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张馨元/陈莉敏 日期:2021-04-15

  业绩预告反映两大趋势:首尾企业分化缓和,盈利改善扩散至中上游2020 年年报和2021 年一季报业绩预告显示两大趋势:一是全A 企业盈利结构上,首尾分化现象缓和,盈利改善从头部企业向尾部企业扩散;二是在基数效应、景气扩散的带动下,盈利由中游制造与消费板块,向中上游企业扩散,中上游企业业绩弹性显现。配置建议:震荡中指数加配中证500、行业加配周期、制造。

      20 年年报预告:首尾企业盈利分化,尾部企业拖累全A 业绩增速2020 年报预告披露已过半,首尾企业分化较为严重。截至4 月12 日,全A年报业绩预告披露率为57%,样本具有代表性,全A 年报归母净利同比增速中位数达39%,加权平均数为-12%,相比20 年一季度至三季度季度累计归母净利增速-24%、-19%、-8%,全A 净利增速中位数高于前三季度,而加权平均数低于三季报,反映2020 年年报过半企业盈利修复趋势良好,但尾部企业盈利趋势向下,或拖累全A 年报业绩增速。板块与行业方面,原中小板净利增速强于创业板、主板(剔除原中小板,下同),盈利进一步向中游制造与消费集中。

      21Q1 季报预告:盈利扩散,首尾企业均向好

      2021 年一季报披露率较低,但整体盈利修复趋势良好,首尾企业盈利均向好。截至4 月12 日,全A2021 年一季报披露率12%,低于2019 年、2020年同期披露率(分别为35%、26%),创业板、中小板披露新规下,一季报业绩预告对全A 盈利情况的代表性有所下降。具体来看,全A2021 年一季报归母净利同比增速中位数达133%,加权平均数达750%,全A 净利增速中位数显著高于2020 年前三季度,且加权平均数高于中位数,反映2021Q1季报企业盈利修复趋势良好,盈利向尾部企业扩散。板块与行业方面,主板与中小板净利增速差值收窄,中上游预喜率居前,且业绩弹性强于消费板块。

      板块趋势:中小创与主板盈利增速差,由走阔到收窄分板块2020 年年报归母净利增速中位数来看,中小企业板好于历史同期、好于本期创业板和主板,其中中小板、创业板归母净利增速预告均值达到2011 年以来最高值,或原于中游制造受益供需改善、2020 年PPI 同比仍处相对低位,中游制造业占比较高的中小企业板盈利改善相对更为显著。2021年一季报归母净利增速中位数显示,各板块均好于历史同期、达到2011 年以来高位,主板与中小板净利增速差值收窄,我们认为主要原于2020 年四季度以来,国内地产链向好、中游制造盈利企稳、海外供需错配、PPI 同比企稳等因素,拉动上游资源和中游材料占比较高的主板盈利企稳。

      行业趋势:20 年报盈利向中游制造与消费集中,21Q1 向中上游扩散相比2020 年前三季度,年报盈利进一步向中游制造板块和部分消费集中,但钢铁、煤炭行业盈利初现小幅改善。其中机械、电力设备及新能源、家电、医药、电力公用及事业、电子等年报预告盈利增速相对三季报加快,交通运输、消费者服务、商贸零售、石油石化等盈利持续恶化。21Q1 季报预告显示,2020 年年报预告盈利增速居前的消费板块(如家电、汽车等)盈利增速仍保持高位,但业绩弹性开始弱于产业链上游的基础化工、煤炭、钢铁、建材等,基数效应叠加景气修复影响下,交通运输、纺织服装板块的盈利也加速改善。

      风险提示:美联储早于预期收紧货币;全球疫苗有效性和接种进展低于预期,A 股2020 年年报、2021 年一季报披露的盈利情况低于预期。