固定收益专题-债基资产配置手册(一):债券基金纯债配置逻辑

类别:债券 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨业伟/李顺帆 日期:2021-04-15

  截至2020 年底,我国公募债基存量规模达4.8 万亿,是基金市场的重要组成部分,也是债券市场的重要配置力量。本文对我国公募债基发展历程、大类资产配置情况和纯债券种配置情况进行梳理,帮助投资者了解债基资产配置逻辑,把握债基动向。

      根据投资范围的不同,债券型基金可分为纯债券型基金、混合债券型基金、债券指数基金。纯债型基金可分为中长期纯债基金和短期纯债基金,混合债券型基金则可以分为一级债基和二级债基。

      债基风险与收益伴随债券期限和股票占比的增加而提升,符合大资金稳健增值需求,机构持仓占比高。对比股票型基金,债券基金的风险收益特征更符合追求长期稳健增值的机构资金的需求,机构债基持仓比例近年来持续上行,截至2020 年12 月底,机构持有各类债基比例都在六成以上,持有中长期纯债基金比例在九成以上。

      债券型基金资产配置特征如下:

      债基配置资产以债券、股票和现金为主,不同类型债基存在较大差异。2020年12 月底中长期纯债基金、短期纯债基金、一级债基和二级债基债券占比分别为92.78%、89.90%、92.84%和80.86%。中长期纯债基金和短期纯债基金债券配置比例一直较高,一级债基打新受限后债券配置比例也一直较高而二级债基债券配置比例与股市表现负相关。

      杠杆方面,监管政策是债基杠杆的主要驱动因素,债券基金杠杆在2014 年Q2 达到1.50 的历史高点后便进入下行区间,2017 年以来债券基金杠杆整体保持平稳,截至2020 年12 月底,债券基金整体杠杆率为121.84%。

      纯债配置:久期:债基久期择时非常有效,久期与利率水平负相关性很高,债基能够很好地做到随着利率趋势性上升而降久期,而在利率开始上行时缩短久期,对于各类债基来说都是如此。截至2020 年12 月底,中长期纯债基金、短期纯债基金、一级债基和二级债基重仓券久期分别为2.4、0.8、1.9 和2.2。

      券种组合:债基券种组合以利率债、信用债为主,利率债与信用债配置比例受信用利差和宏观环境影响。截至2020 年12 月底,债基持有利率债、信用债和可转债占债券持仓市值比分别为46.6%、49.8%和2.1%,较2019年底分别增长12.71ppt、下降13.68ppt 和增加0.30ppt。近几年随着信用市场风险的不断暴露,债基在持续降低信用债配置,而加大利率债的配置。

      利率债组合:公募基金利息收入和资本利得免税,政金债较国债优势明显,公募基金持有利率债以政金债为主。截至2020 年12 月底,公募债基利率债持仓占政金债占比为92.34%。

      信用债组合:公募债基持有信用债种类丰富,截至2020 年12 月底,持有企业债、金融债(非政金债)、中票、同业存单、短融和资产支持证券占信用债持仓比例分别为25.7%、24.2%、33.6%、4.8%、9.2%和2.5%。

      信用债资质情况:债基信用债持仓中AAA 级占绝对多数,且随着信用风险发酵,占比越发提升。截至2020 年12 月底,AAA 评级信用债占公募债基信用债持仓比例为90.0%,占中长期纯债基金、一级债基和二级债基信用债持仓比例分别为93.5%、80.8%和87.5%。

      风险提示:宏观经济波动超预期,信用风险超预期。