广州酒家(603043)2020年年报点评:业绩靓丽符合预期 关注产能、渠道支持下的业务扩张

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光/钟潇/姜甜 日期:2021-04-15

  2020 年业绩同增21%表现靓丽,符合预期

      2020 年,公司营收32.87 亿/+9%(剔除会计准则影响同增12%);归母业绩4.64 亿/+21%,与业绩快报基本一致,表现靓丽;EPS1.15元。Q4 收入/业绩/扣非业绩分别增17%/76%/46%,低基数上高增长。

      疫情下月饼逆势优秀,速冻H2 高基数上增长放缓,餐饮环比改善2020 年,公司食品业务收入26.96 亿/+17.7%,其中速冻全年收入7.75亿/+40.1%(同口径估算增43%-47%),Q4 收入1.90 亿/+25.8%(同口径估算增28%-32%),高基数上较快增长;月饼全年收入13.78 亿/+15.6%(同口径估算增19%-22%),疫情背景下表现优秀。其他食品(腊味、西点等)收入全年表现平稳。餐饮受疫情拖累,全年收入4.89 亿/-26.7%,Q4 同增2.8%,环比持续改善(Q1/Q2/Q3 分别-54%/-45%/-9%)。渠道方面,2020 年省外销售同增54.1%,电商渠道支持;省内下滑0.7%,餐饮拖累。公司净利率为14.12%/+1.46pct。

      预计速冻产能支撑下维持高速,月饼稳中有增,餐饮逐步恢复分业务来看,1)速冻近几年增长靓丽,伴随后续产能陆续投放以及新品类的研发创新,线上线下省内省外推广,有望维持高增长,建议跟踪渠道拓展及规模效应。2)月饼预计每年保持稳步发展。3)餐饮业务伴随疫情防控趋稳,有望持续复苏;整合陶陶居品牌(引入战投,授权改直营)有望提供新动能。整体来看,公司品牌力强,近几年系产能释放高峰期,过去两年利口福、粮丰园改造及湘潭一期投产已实现,后续梅州一期有望在今年上半年投产,再加上梅州二期(预计21-22年)、湘潭二期(建设方案规划中,预计21-22 年)储备,预计22 年产能较19 年有望增长60-100%,有望带支撑中长期成长想象空间。

      风险提示:

      宏观、疫情等风险,食品卫生安全,收购整合、产能释放不及预期等。

      速冻提供增长动能,关注产能扩张及渠道布局,维持“买入”

      给予21-23 年EPS 为1.44/1.75/2.03 元,对应PE 27/22/19x。展望未来,公司速冻业务有望维持高增长+月饼稳步增长+餐饮逐步恢复,产能释放带来增长确定性,并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑,维持“买入”评级。