周大生(002867):线上增长亮眼 线下渠道持续恢复

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘青松 日期:2021-04-15

  事件:

      公司发布2020年报,全年实现营收50.84 亿元,同比下降6.53%;实现归母净利润10.13 亿元,同比增长2.21%;实现扣非归母净利润9.46 亿元,同比增长3.50%;实现基本每股收益1.40 元/股,同比增长2.19%;2020Q4 实现营收17.35 亿元,同比增长6.52%,实现归母净利润3.01 亿元,同比增长14.0%;拟每10 股派现金红利6.0 元(含税)。

      点评:

      疫情影响逐渐减弱,业绩增长环比逐季改善。公司2020 全年营收同比下降6.53%,主要系疫情影响。分季度来看,疫情影响逐季减弱,2020Q1-Q4 公司营收增速分别为-38.25%/-22.94%/+17.94%/+6.62%,其中2020Q4营收增速放缓主要受春节滞后导致加盟商拿货推迟影响。分渠道来看,线下渠道受疫情冲击较大,自营线下和加盟业务分别下降34.26%、11.56%。但线上业务实现了93.90%的增长,线上销售占比达到19.11%。

      分产品来看,受金价上涨影响,素金产品销售增长5.70%,销售占比达到32.95%。镶嵌产品销售下降26.35%,其他首饰销售增长1071.91%。

      其他首饰的爆发式增长主要由于公司线上渠道大幅增长带动低单价银质饰品的销售增长。毛利率提升5.05pct,受益于收入结构变化及部分品类毛利率提高,整体毛利率达到41.03%。公司加权平均净资产收益率为20.15%,保持在20%以上。

      门店调整逐渐走出疫情影响。受新冠疫情及市场环境变化因素影响,2020 年公司市场拓展节奏放缓,撤店数量有所增加,截止2020 年底,公司终端门店数量合计4189 家,全年新增门店633 家,撤店455 家,净增加门店178 家。其中自营门店净减少29 家,加盟门店净增加207 家。

      但2020Q4,公司门店调整逐渐结束,扩店速度明显加快,新增门店285家,减少门店116 家,净增门店169 家。

      投资建议:2020 年公司业绩未达预期,考虑终端消费恢复放缓,下调相应业绩预测,预计2021/2022/2023 年EPS 分别为1.77/2.06/2.36 元,对应当前股价的PE 分别为20/17/15 倍,考虑疫情后行业竞争格局改善,给予公司22 倍估值,上调目标价至38.94 元,维持“买入”评级。

      风险提示:消费增速不及预期;竞争加剧;业绩预测不达预期。