3月金融数据点评:信贷结构继续转好 社融增速显著下行
事件:2021年3 月,新增社融3.34万亿元(前值1.71万亿元),社融存量同比增速12.3%,前值13.3%,新增人民币贷款2.73 万亿元,同比少增1200 亿元,上月为1.36 万亿元,M2 同比下行0.7 个百分点至9.4%,M1 同比由7.4%下行至7.1%。
信贷同比少增,受同期高基数影响,但仍为除去2020 年3 月以外的同期历史高点。当月信贷主要受企业短端贷款收紧和票据融资走弱拖累,但企业端结构继续转好。
企业中长期融资需求依然较为旺盛,短贷和票据融资需求逐步转弱。年初优质信贷项目相对较为集中,银行MPA 长端信贷占比考核,短贷受银行信贷额度收紧影响承压回落,多因素带动短端贷款下行。央行对中小微为企业贷款支持仍将延续,小微企业逾期率有所下行,经济仍在继续转好。
居民端信贷同比大幅多增,今年以来房地产市场的旺盛拉动了中长期贷款的上行,短贷高基数下小幅上行。当前居民户的杠杆率已经处于相对高位,商品房成交仍保持高位,个人住房按揭贷款需求依然旺盛。经济进入复苏后半段的背景下,利率仍处于较低水平,居民的按揭需求或将维系房地产投资的景气度。但对房地产市场政策端的调控,或对未来信贷增量有所影响。对消费贷的监管加强,将对居民户短贷有一定压降影响。
社融回落主要来自政府债券、企业债券融资和表外票据融资。3月社融增速如期回落,增速明显下行,部分受高基数作用影响。非标融资中,信托贷款依然偏弱,“两压一降”的任务对后续非标下行压力仍存,信贷额度预期仍将偏紧。表外票据融资收缩部分受1 年期票据大量到期影响。企业债融资同比大幅转弱,部分受去年高基数的影响,剔除基数效应,企业债融资较2019 年依然偏弱,信用结构性收紧的背景下,伴随着信用风险上升的担忧,企业债融资明显走弱。而银行端的信贷相对更具吸引力,融资渠道部分转移。
M2 增速回落,受信用边际收紧、社融少增和同期高基数共同影响。社融与M2 差额继续收窄,M1 增速也小幅下行。财政存款同比回落,但财政资金依然保持投放。4 月在同期高基数作用下,M2 增速预期依然承压。
信用收紧趋势预期延续,社融步入下行通道。政策调节将回归常态化,稳杠杆需求增强。信贷和社融等实体部门负债端将逐步压降。政府债券发行节奏以及高基数将影响社融增速走势。
风险因素:流动性大幅收紧,房地产融资收紧超预期,贷款端利率上行超预期。