通威股份(600438)2020年报及2021年一季报点评:多晶硅量价齐升稳业绩 电池片扩能提效高良率

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:黄秀瑜/刘兴文 日期:2021-04-15

  事件:4月12日,通威股份披露2020年年报和2021年一季报,2020年实现营业收入442亿元,同比增长17.69%;归母净利润36.08亿元,同比增长36.95%。公司2021年一季度实现营业收入106.18亿元,同比增长35.69%;净利润8.47亿元,同比增长145.99%。

      点评:

    光伏业务营收首超农牧,硅料需求旺盛。受益于2020年光伏行业高景气,全球光伏新增装机量高涨,2020年公司光伏业务收入跨过200亿门槛,达225.02亿元,首次超过农牧业务收入的209.36亿元。2021年一季度,公司业绩高增长受益于下游需求旺盛,硅料供应紧缺,价格持续上涨,根据硅业协会,截至4月7日当周,国内单晶复投料价格区间在13.0-13.8万元/吨,成交均价为13.48万元/吨,周环比上涨2.28%,较年初均价8.76万元/吨上涨53.88%;单晶致密料价格区间在12.8-13.5万元/吨,成交均价为13.10万元/吨,周环比上涨2.34%,较年初均价8.5万元/吨上涨54.1%。

    多晶硅大幅扩产,量价齐升稳业绩。截至2020年底,公司多晶硅年产能8万吨,在建年产能超过15万吨,各项消耗指标及成本不断降低,2020年乐山一期和包头一期平均生产成本降至3.63万元/吨,随着技术工艺完善、产能扩大,成本水平将进一步优化。目前产品中单晶料占比已达到98%以上,并能实现N型料的批量供给,有效缓解国内高品质硅料仍需部分进口的局面。2020年公司多晶硅产能满负荷运行,共销售多晶硅8.66万吨,同比增长35.79%,毛利率同比增加6.30个百分点至36.78%。公司乐山二期、保山一期合计10万吨多晶硅项目有望于2021年底前投产,届时公司多晶硅产能将超过18万吨,并随着包头二期5万吨项目在2022年建成投产,产能将进一步提升至23万吨。由于2021年多晶硅料供应仍紧张,价格有望维持高位,随着公司产能陆续释放,将增强公司业绩确定性,并提升公司在多晶硅领域的竞争力,进一步扩大市场份额。

    太阳能电池蝉联桂冠,扩能提效高良率。截至2020年底,公司太阳能电池年产能达27.5GW,其中单晶电池年产能24.5GW。2020年,公司电池及组件出货量22.16GW,同比增长66.23%,持续保持满产满销,太阳能电池出货量继续位居全球第一。公司眉山二期7.5GW、金堂一期7.5GW及与天合光能合作的金堂15GW 21X大尺寸电池项目,均将于2021年投产,届时总产能将超过55GW,其中166及以上尺寸电池片占比超过90%,进一步优化尺寸结构和提升成本优势。公司的太阳能电池技术沉淀深厚,在原子层沉积背钝化、选择性发射极工艺、双面电池、多主栅、HJT电池、高效组件等核心技术领域有多项自主技术成果。一方面,公司专注于当前主流PERC技术,通过叠加其他工艺技术(如多主栅、高阻密栅、碱抛光、TOPCON等)进行提升和优化,以提高转换效率,降低生产成本,单晶PERC电池产品非硅成本已达到0.2元/w以内。公司HJT电池研发产线于2019年6月正式运行,目前HJT电池最高转换效率已达到25.18%。2021Q1通威HJT中试线平均良率达到97.84%,单日最高良率达到98.44%,该良率已接近PERC(整体良率在97-98%),远高于TOPCON(整体良率在93%-95%)。

    投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为1.26元、1.51元、1.71元,对应PE分别为25倍、20倍、18倍,首次覆盖,给予推荐评级。

    风险提示:下游装机需求下降风险;硅料毛利率下降风险;电池片扩产不及预期等。