德赛西威(002920):业绩高增长 产品线+客户群进展可喜

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰/吴祖鹏 日期:2021-04-15

公司发布2020 年报及21Q1 季报。1. 2020 年:营收/归母净利/扣非归母净利为68.0/5.2/4.6 亿元(同比+27.4%/+77.4%/+117.5%)。2. 分产品:车载信息娱乐系统/车身信息与控制系统驾驶/信息显示系统/其他收入同比+14.0%/-9.9%/+135.6%/+63.7%。3.研发投入共计8.2 亿元,同比+24.6%,占营业收入比例12.0%(2019 年为12.3%),研发投入资本化率为19.3%,2019 年为4.9%。4. 20Q4:营收/归母净利/扣非归母净利为25.0/2.0/2.3 亿元(同比+39.6%/+33.7%/+51.5%)。5.

    21Q1:营收/归母净利/扣非归母净利为20.4/2.3/2.2 亿元(同比+78.3%/+312.1%/+416.1%)。

    产品线扩张+汽车销量持续回暖,业绩持续高增长可期。1. 当前,公司的持续成长或主要依赖两大驱动:一是智能驾驶舱产品线扩张+市场份额扩大;二是智能驾驶、网联服务等产品逐步规模化量产。2020 年公司新订单年化额约70 亿元,考虑到新冠疫情之下2020 年全国乘用车销量下滑,2020 年新订单规模仍与2019 年基本持平,反应了智能座舱行业高景气度及公司产品竞争力突出。2. 目前公司多屏智能座舱产品、车载显示模组及系统、液晶仪表系统、以及多款ADAS 产品均已进入逐步量产,产品种类日趋丰富,同时2020H2 以来汽车销量的持续回暖预计将进一步推动公司业绩放量。

    预计21 年EPS 为1.35 元/股。公司受益于产品线持续丰富、汽车销量景气度上行、客户群拓展等因素共振,我们预计2021 年EPS 为1.35元/股,参考可比公司21 年最新估值,可给予公司75 倍PE 估值,对应合理价值为101.25 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示。国内汽车销量波动对公司业务的影响;智能座舱产品、ADAS等多款产品规模化量产推进不及预期;毛利率进一步抬升或面临挑战。