国投电力(600886)：水电电价与火电出力显著提升 有望带动业绩冲破高煤价雾霭

事件描述

    国投电力发布2021 年一季度主要经营数据公告：2021 年1-3 月，公司境内控股企业累计完成发电量316.92 亿千瓦时，上网电量307.70 亿千瓦时，与去年同期相比分别增加12.49%和12.24%。2021 年1-3 月，公司境内控股企业平均上网电价0.329 元/千瓦时，与去年同期相比增加了8.17%。

    事件评论

    电价显著提升有望弥补电量微降影响，水电盈利增长可期。一季度，公司水电发电量167.14 亿千瓦时，同比减少0.15%。其中雅砻江水电发电量同比下滑1.91%，主因系二滩水电站库容消落滞后影响；大朝山发电量同比增长26.06%，主因系去年基数较低且今年一季度来水量同比偏丰。从电价端看，一季度公司水电平均电价0.271 元/千瓦时，同比增长10.52%，对应电价提升绝对值为0.026 元/千瓦时，其中雅砻江水电的电价同比显著提升0.031 元/千瓦时是公司水电电价提升的主要驱动力，大朝山和小三峡电价变动不大，雅砻江水电电价的提升或系结算价格及结算周期影响。电价的显著提升在弥补了电量微降的影响后，有望带动公司水电收入盈利提升，根据电量和电价估算，一季度公司水电收入增幅将达到10.45%。

    旺盛需求带动火电电量高增，有望对抗高煤价的负面影响。下游生产需求恢复、1月寒冷天气催生供暖用电需求以及部分区域水情偏枯让出发电空间的影响下，公司一季度完成火电发电量133.12 亿千瓦时，同比增长27.32%，其中各区域电量均取得了同比提升。电价方面，受到市场化比例提升等因素的制约，一季度火电电价同比下滑2.01%。一季度火电电量的高增长，预计能够有效摊薄火电固定成本，在一季度煤炭价格整体居高的情况下，固定成本的摊薄能够冲抵部分煤价上涨对度电成本的影响，火电业务盈利仍有望实现同比提升。

    风光规模扩张，带动新能源电量快速增长。公司收购与建设并举，风电和光伏装机容量快速提升，2020 年至今累计新增风电和光伏装机75.95 万千瓦和36.4 万千瓦。规模扩张带动公司一季度风电和光伏发电量分别同比增长88.59%和27.74%。

    投资建议与估值：根据最新经营数据，调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别0.81 元、0.85 元和0.99 元，对应PE 分别12.41 倍、11.79 倍和10.15倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 来水波动风险；

    2. 煤价非季节性上涨风险。