兴业银行(601166)：业绩全面领跑、估值显著低估、投资逻辑长短兼备

事件

    兴业银行预计于2021 年4 月29 日晚，披露2021 年1 季报。我们预计，兴业银行将延续优异的业绩趋势，1 季度营收与归母净利润增速将达到10.2%和11.4%，息差环比将持平，不良率小幅下降带动拨备覆盖率小幅提升。

    简评

    1.营收、净利润增速预计均达到双位数，表现强劲我们预计，1Q21 兴业银行营收增速为10.2%。其中因为2020年末信用卡分期收入重述，1Q21 与去年同期的季度利息净收入和非息净收入不可比。

    归母净利润预计增速达11.4%，主要因为表内外资产质量风险出清后信用成本压力缓解。我们预计一季度兴业银行资产质量将继续向好，信用减值损失计提压力减轻，利好净利润增速。

    2.资产质量预计持续向好，不良降拨备升

    我们预计1Q20 兴业银行资产质量将持续向好，其中不良率预计环比下降3bp 至1.22%，拨备覆盖率预计环比提升1.6pct 至220.4%。主要原因在于：

    其一、表内信贷的潜在风险指标显著改善，不良新生成压力减轻。从4Q20 的业绩来看，关注率、逾期率分别较1H20 下降30bps和60bps 至1.37%和1.32%。同时兴业银行去年也进一步收紧不良认定标准。

    其二、表外资产的不良4Q20 已基本出清。4Q20 兴业银行债权投资科目计提拨备127.5 亿并核销127.3 亿，我们判断与表外问题资产回表处置有关，因此1 季度其他信用减值损失的计提压力也将环比大幅下降。

    3.息差预计环比持平，凸显穿越利率周期的资产负债摆布能力我们预计兴业银行1Q21 息差环比保持稳定，并未在4Q20 阶段性息差高位基础上出现明显下降。兴业市场化负债占比较高，在当前同业利率中枢抬升、市场对其息差预期普遍较为悲观的背景下，我们预计兴业银行将通过灵活高效的资产负债摆布表现证明自己穿越利率周期的能力。

    从资产端看，预计兴业银行资产收益率将环比小幅提升。一是因为目前信贷需求依然强劲，市场新发放贷款利率回暖。二是兴业银行资产结构继续优化，贷款占比和零售占比的提升持续利好资产端利率。

    从负债端看，预计成本率也将环比小幅提升。虽然目前同业负债的市场利率回归正常区间，同比2020 年的低利率时期会有所上升。但从存款端看，兴业银行在金融同业优势的基础上进一步构建场景生态圈，加大拓展低成本结算性负债，存款成本控制能力的提升，将有效控制整体负债成本。

    4.投资建议与盈利预测

    基本面来看，兴业银行资产质量达到近五年最佳水平，资产负债结构重构到位。长期战略方向上，兴业银行“商行+投行”转型进程有效推进，年报在规模、收入、存款等方面进行更为清晰的展示，随着表外规模做大、中收占比提高，最终指向ROE 企稳回升。预计一季度数据表现依旧强劲，相比同业竞争优势更加凸显。

    我们预计，兴业银行2021-2023 年归母净利润同比增长12.3%、15.2%、15.8%，当前股价对应0.77 倍21年PB，目标估值1.2 倍21 年PB，建议投资者紧握兴业银行资产质量风险出清、存量资产负债结构调整完毕、商行+投行发展路径和财务贡献日渐清晰这一主线大逻辑，高度重视中短期内显著向上的业绩弹性和中长期内“大投行、大财富”赛道的领先优势，不必被短期事件性因素分散注意力，反而应该重视靴子落地之后长期估值压制因素的解除。重申买入评级和银行板块首推组合。

    5.风险提示

    公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）中国无风险利率中枢大幅上移。