华夏航空(002928)2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评：20年业绩增长22% 唯一较19年增长航司 21Q1实现明显减亏 持续看好年内目标市值200亿+

　　公司公布2020 年业绩快报和21 年一季度业绩预告。

    20 年业绩小幅超预期：1）20 年公司营业收入47.3 亿，同比下滑12.6%，实现归属净利6.11 亿，同比增长21.7%（或增加1.1 亿），扣除飞机处置收益仍实现小幅增长（公司20Q4 出售并回租三架 CRJ900 飞机产生资产处置收益，预计税前1 亿元），我们此前预计主业较19 年持平。2）分季度看：a）20Q4收入仅次于19Q3 旺季。20Q4 收入14 亿，同比增长2.2%，扭转Q1-Q3 同比下滑趋势，环比增长4.6%，收入体量仅次于19Q3 旺季的15.6 亿。主要得益于全行业较好的恢复，Q4 全行业旅客运输量下滑15.4%，Q1-Q3 分别下滑54%、55%和24%，公司表现更好于行业；b）20Q4 单季利润创新高。根据业绩快报，公司Q4 测算实现净利4.4 亿，扣除资产处置收益预计依旧有约3.5 亿利润，创单季新高。其中除了收入外，也包括较低的油价，Q4 综采成本同比下滑46%以及Q4 民航局支线航空补贴大幅增长约8000 万（或37%）。

    　　此前我们即分析公司或为民航业20 年唯一较19 年业绩有增长航司，体现公司成长性与稳定性。20 年受疫情影响，全行业经营数据大幅下滑，全年旅客量下滑36%，三大航营业收入普遍下滑40-50%，合计亏损370 多亿。公司财务数据显著优于市场，同时以经营数据看，前三季度公司旅客运输量下滑21.4%，而行业为下滑43.7%。我们分析认为：一方面，公司结合支线市场运力采购模式，以及公司独飞航线占比高的特点，较早地积极推动航班恢复，并优化了航线结构和收益管理；另一方面，公司积极进行模式迭代升级和开拓新市场：去年下半年，先后将新疆模式复制至云南以及在衢州开拓新试点（售后回租飞机事项，我们认为是双方合作深化、探索轻资产运营方式可行性的新一步）。重要的是，我们认为公司在2020 年的表现也进一步提升了地方政府对于支线航空的接受度：华夏航空在疫情发生后保持行业降幅最少，恢复最快的执飞水平，意味着其搭建的空中网络在疫情初期帮助各地承运刚需客流、紧急物资，以及疫情中后期推动复工复产均发挥了较好的作用。

    21Q1 预计亏损4200 万-5500 万，实现减亏，20Q1 为亏损9625 万。21Q1 受疫情影响，春运出行需求大幅下降，遭遇近年来“冰点”，全行业21 年1-2月旅客运输量同比下滑8.2%，同比19 年下滑49.5%。此外本年度开始经营租赁开始进表，公司美元负债金额有所上升，同时Q1 汇率贬值约0.7%，导致汇兑损失有所增加。但公司实现明显减亏，我们预计整体表现以及减亏幅度同样处于行业相对领先。

    投资建议：持续强推华夏航空，看好2021 年目标市值200 亿+。1）中长期看：

    　　我们认为公司成长性与稳定性仍被低估；2021 年三大看点：a）云南市场能否成功复制新疆经验，从而打开西部扩张之路；b）衢州模式能否获取成功，打开东部市场窗口；c）ARJ21 机型商业化运行能否上台阶，从而充分享受国产民机机遇期红利。2）盈利预测：维持21-22 年盈利预测，即预计实现净利7.1、10.6 亿，对应EPS 为0.7 及1.05 元。3）投资建议：维持2021 年目标市值200亿+，即对应2022 年20 倍PE，预期较现价26%空间，强调“强推”评级。

    风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。