璞泰来(603659):一季度盈利能力超预期修复

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/纪成炜 日期:2021-04-14

公司盈利修复,业绩改善超预期。2021Q1 公司实现营业收入17.39亿元,同比增长112%;归母净利润3.35 亿元,同比增长260%,扣非归母净利润3.13 亿,同比增长278%。其中,毛利率37.77%,较年同期+7.36pct,较上季度+7.13pct;净利率19.27%,较去年同期+7.70pct,较上季度+4.95pct。经营活动产生的现金流量为4.42 亿元,同比增长183.45%。下游需求增长带动负极材料回升,营收恢复正常,降成本措施奏效,成本和费用率下降使得毛利率、净利率提升。

    负极材料一体化战略见成效。随着一体化布局逐步落地,碳化工序自给比例提高,振兴煤系焦接入配套,公司在规模和工艺持续改进,有效降低成本以应对价格下行导致的单吨盈利下滑,2021Q1 已显成效,毛利率同比环比均实现增幅。公司2020 年已形成7 万吨以上负极材料有效产能,6 万吨石墨化产能,5.5 万吨碳化产能,为应对动力市场快速增长,四川建立20 万吨负极和石墨一体化项目,产能保障充足,规划五年负极产能提升至40 万吨。预计全年出货量有望超9 万吨,市占率得到进一步提升,规模化优势下成本优势显著。

    涂覆工艺和材料协同的能力维持细分领域优势。2020 年公司隔膜加工出货量7.1 亿平,涂覆隔膜加工量占国内湿法隔膜出货量的26.68%。

    公司涂覆隔膜引入高速宽幅生产线,工艺和材料有望形成协同效应,细分市场取得进一步突破,全年出货量有望超预期,预计达到15 亿平。

    投资建议。根据一季度情况,上调公司2021/22/23 年盈利预测至14.0/19.0/23.8 亿元(原预测2021/22 年为9.0/11.5 亿元),考虑到公司在全球负极材料领域具备强大竞争优势,产能储备充足和成本效应显现,预计未来业绩持续增长,参考行业平均,我们给予2021 年45 倍PE,对应合理价值127.35 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。电动车销量低于预期;负极材料降价超预期。