艾德生物(300685):业绩略超预期 业务不断丰富

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/程培 日期:2021-04-14

  事件

      艾德生物发布2020 年年报

      公司2020 年全年实现营业收入7.28 亿,同比增长25.94%,归母净利润1.8 亿,同比增长33.11%,扣非净利润1.47 亿,同比增长25.69%,剔除股权激励成本摊销的影响则归母净利润为2.28 亿元,同比增长33.22%;经营性现金流净额为2.21 亿元,同比增长45.65%。 第四季度单季实现营业收入2.44 亿,同比增长47.30%,归母净利润5420 万,同比增长103.61%,扣非净利润4486 万,同比增长81.02%。

      简评

      业绩略超预期,肿瘤基因检测业务发展多元化

      公司2020 年上半年受疫情冲击,下半年则显著恢复,全年业绩超出市场预期,超过了股权激励计划考核的收入增长25%目标。

      分业务看:(1)检测试剂业务收入5.65 亿元,同比增长17.97%,增长动力来自两方面,一是与公司继续夯实500 家核心医院销售的同时,借助阿斯利康庞大的销售网络快速推进县级医院市场,渠道增量贡献较大;二是公司2020 年继续推进PCR 五联检产品替代EGFR 等单检产品,单个患者检测收费有较大提高,同时ctDNA 和BRCA 检测产品贡献增量;(2)检测服务收入1.16 亿元,同比增长44.83%,主要是公司NGS 测序服务进一步扩大,公司下属两家医检所已建立起包含PCR、NGS、数字PCR(ddPCR)、FISH、一代测序、IHC 等最完整的肿瘤基因伴随诊断检测体系;(3)技术服务业务实现营业收入4267 万元,同比增长125.94%,主要是与新药研发企业伴随诊断业务合作大幅增长,现已与阿斯利康、恒瑞等国内外10 多家大型药企合作,为其临床研发阶段提供伴随检测产品及服务。

      疫情影响下业务稳健增长,伴随诊断临床合作发展迅速分业务来看,尽管国内、海外医疗机构与产品销售受到新冠疫情较大影响,公司检测试剂业务实现营业收入5.65 亿元,同比增长17.97%,检测服务收入1.16 亿元,同比增长44.83%,技术服务业务实现营业收入4,267.00万元,同比增长125.94%。公司2020 年先后与强生、安进、默克、恒瑞、海和、广生堂等达成靶向药物临床研究合作,为其提供伴随诊断方法学开发、检测、注册报批等服务,合作区域覆盖中国、日本、欧盟、美国、韩国。合作收入的大幅增长意味着未来新药上市伴随诊断产品的布局更加广泛,未来新产品上市将继续保持领先优势。

      海外业务收入持续高增长,分地区来看,2020 年公司在国内市场专注肿瘤分子诊断产品销售,实现营业收入6.20 亿元,同比增长20.87%,海外市场实现营业收入1.09 亿,同比增长65.61%,预计将有一部分是新冠产品出口贡献;重点产品中,PCR-11 基因产品完成在日本的产品注册临床试验,处于行政审批中,未来有望贡献较大业绩。

      研发投入持续高增长,进军肿瘤早筛市场

      公司2020 年研发投入1.15 亿元,同比增长22.77%,占营业收入比例为15.80%,比例保持稳定。至2020年底,公司研发人员274 人,其中20 余名博士、100 余名硕士。公司拥有38 项国内专利授权,其中发明专利35 项,实用新型3 项,常年研发投入占当期营业收入的比重超过15%。2020 年公司快速推进PDL1、MSI、SDC2、PCR-11 基因、HRD、Classic panel、Master panel 等产品的研发及报批工作,肠癌早测产品畅青松(SDC2 甲基化)已于21 年1 月获批上市,成为国内第二款。

      财务指标结构性变化,现金流出色

      2020 年全年公司整体毛利率为86.97%,下降3.4 个百分点,预计主要是毛利率较低的检测服务和技术服务收入占比进一步提升。期间费用率62.24%,下降1.65 个百分点,费用控制良好:其中销售费用率32.07%,下降6.02 个百分点,预计主要是疫情期间推广活动减少;管理费用率13.23%,提升1.05 个百分点,主要是股权激励费用较大;研发费用率15.80%,下降0.41 个百分点,财务费用率1.15%,提升3.73 个百分点。经营性现金流净额为2.21 亿元,同比增长45.65%,反映公司盈利质量高。

      肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级

      艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性。我们预计2021-2023 年盈利分别为2.61 亿、3.43 亿和4.30 亿元,同比增长44.6%、31.4%和25.4%,每股EPS 分别为1.18 元、1.54 元和1.94 元,当前股价对应2021-2023 年市盈率分别为65、49 和39 倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。

      风险提示

      1.新冠疫情可能反复对医疗诊疗秩序的影响;

      2.PCR 检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑;

      3.公司NGS 市场推广进度不及预期;

      4.新产品研发及上市进度不及预期。