宏观策略：加息通常比你想象的要晚

　　在下一个周期开始之前，市场对美联储加息的预期总是过早；这一次，对通胀的担忧可能会导致同样的事情发生。

    　　较低的实际中性利率表明，这一周期将是一个缓慢的周期。

    　　如果这次通胀数据使市场预期过于鹰派，做好准备淡化市场预期自联邦公开市场委员会上一次发布经济预测摘要以来，美国经济迅速走强。去年12月，经济预测摘要预计2021 年GDP 增长4.2%（共识为3.9%）。考虑到拜登总统的刺激计划的影响，目前的共识是今年的增长预期为5.6%；我们预计2021 年的增长将更强劲，为+6.5%。整体PCE 通胀共识预期也从去年12 月的1.8%升至现在的2.1%，这再次表明联邦公开市场委员会的经济预测存在上行风险。

    　　但我们预计如今不会有任何重大的货币政策行动——包括2023 年的中位数不会改变（我们认为这会造成不必要的沟通问题）——我们的美国经济学家Steven Blitz 已经在《美国观察》报告中谈及预计会发生的事情。鉴于当前市场对2023 年加息44 个基点和5 年后将基金利率提高至1.6%的周期计入了价格，投资者肯定已经为下一个紧缩周期做好了准备。

    　　历史会重演。下图在给定的历史日期上描绘了一年期隔夜指数掉期利率（实线）与一年期远期曲线（虚线;我们在2007 年之前使用远期美国国债利率，在2007 年之后使用远期隔夜指数掉期利率）。投资者倾向于在美联储不加息时对加息周期过于乐观，然后在美联储加息时对加息周期不够乐观。我们认为前者在本轮周期中再次构成风险，但由于美联储政策的变化，后者可能不会存在风险。