卫星石化(002648)：2020年盈利创新高 2021年进入业绩高增长期

　　事件 公司发布2020 年年度报告，实现营业收入107.73 亿元，同比减少0.06%；归母净利润16.61 亿元，同比增长30.5%；基本每股收益1.52元，同比增长26.67%。

    　　Q4 业绩大幅提升助力公司2020 年盈利创新高 20Q1-Q4 公司单季度归母净利润分别为0.40、4.34、4.28、7.59 亿元；Q4 业绩大幅提升，同增116.4%、环增77.5%，主要原因在于公司主营产品价格/价差大幅上涨。其中，丙烯酸丁酯-丙烷价差、聚丙烯-丙烷价差分别同比上涨56%、17%。同时，公司各生产装置运行稳定，成本控制进一步优化，公司全年毛利率同比提升2.59 PCT。另外，我们判断，丙烯酸及酯二期项目在Q4 也有望贡献一部分业绩增量。

    　　2020 年公司全力推进重点项目建设，为2021 年业绩提升奠定基础2020 年公司自主研发的18 万吨/年丙烯酸及30 万吨/年丙烯酸酯工艺顺利建成试生产，预计将在2021 年满负荷贡献业绩；C2 一阶段项目从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、装置建设，以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局，即将投产，在2021 年将贡献显著业绩。我们认为，2021 年将是公司业绩再上新台阶的一年。

    　　未来几年公司不改成长属性，油价提升亦带来业绩弹性 公司30 万吨/年改性PP、25 万吨/年双氧水项目有望在2021 年投产，预计将于2022 年贡献全年业绩。C2 二阶段项目预计2022 年投产，将再次增厚公司盈利。油价上涨也为公司C2 项目带来了业绩弹性。另外，公司计划新建80 万吨/年PDH、80 万吨/年丁辛醇、12 万吨/年新戊二醇及配套装置，预计于2024 年6 月前投产运营。

    　　投资建议 我们预计2021-2023 年公司营收分别为206、279、388 亿元，同比变化91.5%、35.2%、39.2%；归母净利润分别为33.1、46.5、69.6亿元，同比变化99.4%、40.2%、49.8%；每股收益（EPS）分别为2.70、3.78、5.66 元，对应PE 分别为13.4、9.6、6.4。看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 丙烷价格大幅波动的风险，乙烷价格大幅上涨的风险，产品价差下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。