山煤国际(600546)2020年年报点评:业绩弹性有望放大 期待新能源项目产品落地

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2021-04-14

  受煤价下滑及资产减值影响,公司2020 年业绩出现大幅下滑。但从目前煤价预期和公司吨煤净利基数看,今年公司业绩弹性较大,有望出现大幅改善。此外,公司谋求向光伏异质结电池制造领域转型,若有产品产出,预计将有效提升公司估值,我们维持公司“买入”评级。

      减值因素依旧,2020 年业绩显著下滑。公司2020 年营业收入/净利润分别为354.22/8.27 亿元(同比-5.94%/-29.52%),EPS 约合0.42 元,扣非后净利润为8.53 亿元。业绩下滑除煤炭业务盈利下降之外,减值因素影响也较大。公司对存货以及各应收类项目资产计提减值9.8 亿元,减少归母净利润约5.1 亿元。

      公司利润分配预案为每股派现0.07 元(含税),分红率为15.83%。

      自产煤销量有增长,但吨煤成本增长较快。公司全年自产煤产/销量分别为3790/3639 万吨(同比分别-1.32%/+3.51%),主要是受疫情影响产量略有下降。

      自产吨煤平均销售价格为327.01 元(同比-2.92%),吨煤成本大幅提升至155.95元/吨(同比+24.00%)。煤炭开采毛利率达到52.31%,同比下滑10.35pcts。

      公司披露下属12 座矿井2020 年净利润约20 亿元,同比下降约26%,对应吨煤净利约55 元/吨,我们推算煤炭板块贡献归母净利润约10.16 亿元。公司全年贸易量约为5586 万吨(同比-22.9%),煤炭板块毛利润6.99 亿元(同比-14.54%),毛利率下滑2.03pcts。公司目前吨煤净利基数不高,在2021 年煤价预期不断抬升的背景下,预计板块业绩弹性也将有显著提升,在煤价涨幅超过15%的假设下,吨煤净利有望实现翻番。

      新能源布局确立,期待更进一步。2020 年公司8 月21 日,公司与湖州珺华思越股权投资合伙企业(有限合伙)、宁波齐贤企业管理咨询有限公司签署协议,约定共同出资设立山煤国际光电科技有限公司,开展10GW 高效异质结(HJT)太阳能电池产业化一期3GW 项目。合资公司注册资本10 亿元,公司出资8.85亿元,出资比例88.5%。按照公告披露,截至去年底,项目用地以及厂房等固定资产建设工作取得阶段性进展。后续若电池产品落地,预计将有效催化公司股价。

      风险因素:煤炭需求下降,影响煤价及业绩;公司潜在诉讼结果不利。

      投资建议:考虑今年的煤价预期,我们上调公司2021/2022 年EPS 预测至1.15/0.81 元(原预测为0.59/0.64 元),给予2023 年EPS 预测 0.87 元,当前价6.10 元,对应PE 为5/8/7x。给予公司2021 年P/E8 倍,对应目标价9.20元,维持公司“买入”评级。