卫星石化(002648):景气度维持高位 持续项目建设支撑发展

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:何雄/吴鑫然 日期:2021-04-14

  核心观点:

      公司发布年报与一季度预告。2020 年,公司实现营业收入107.7 亿元,同比下降0.06%,归母净利润16.61 亿元,同比增长30.50%。20Q4实现营业收入32.2 亿元,环比增长15.88%,实现归母净利润7.6 亿元,环比增长77.5%。公司预计21Q1 实现归母净利润6.5-8 亿元,同比增长1515.8-1888.7%。

      21Q1PDH 价差收窄,丙烯酸及酯景气度进一步上行。根据wind 价格数据计算,2020Q4 丙烯-丙烷价差2481 元/吨,环比Q3 收窄16.1%,聚丙烯-丙烯价差1325 元/吨,环比Q3 扩大4.1%。丙烯酸-丙烯价差2447 元/吨,环比Q3 扩大33.7%,丙烯酸酯-丙烯酸价差569 元/吨,环比Q3 扩大180%。2021Q1 丙烯-丙烷价差环比继续收窄至2010 元/吨,但丙烯酸-丙烯价差扩大至3361 元/吨,丙烯酸酯-丙烯酸价差扩大至1989 元/吨。2021Q1 丙烯酸及酯景气度进一步上行,支撑公司业绩持续维持高位。

      C2 项目持续推进,发展前景可期。根据公司公告,2020 年12 月29日,公司连云港石化年产135 万吨PE,219 万吨EOE 和26 万吨ACN联合装置项目一期工程全面实现机械交工,工艺路线全部贯通。我们预计2021 年连云港石化一期项目将有望实现顺利投产。公司连云港石化基地二期项目以及C3 产业链项目建设也在稳步推进中,公司发展前景可期。

      盈利预测。我们预计公司21-23 年EPS 分别为2.86/3.26/3.84 元/股,参考可比公司估值水平,综合考虑到公司C2 项目的进展与未来盈利预期,我们给予公司2021 年业绩14 倍PE 估值水平,对应合理价值40.03元/股,维持公司“买入”评级。

      风险提示。项目进度低于预期;原材料价格大幅波动;产品价格波动。