华东医药(000963):少女针获批 公司国内医美业务开启成长之路

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣/漆经纬 日期:2021-04-14

  核心观点:

      2021 年4 月13 日,公司全资子公司Sinclair 旗下注射用聚己内酯微球面部填充剂Ellansé-S(维持时间1 年)获批,早于市场预期。Ellansé伊莲丝,又称为少女针,是由70%的羟甲基纤维素凝胶(CMC)和30%的聚已内酯微型晶球(PCL)构成的复合制剂。注射进皮下组织之后,70%的CMC 凝胶能够立刻起到填充效果(约1-2 个月吸收代谢),同时30%的PCL 微型晶球留在注射部位刺激人体胶原蛋白再生,从而起到远期填充的作用,主要适用于面部体积填充(额头、太阳穴等需要骨性塑形的部位)及中深度皱纹改善。经测试,Ellansé的弹性模量及黏性模量均显著高于透明质酸钠填充剂,具备良好的市场应用前景。

      Ellansé-S 预计下半年开始在国内市场销售。Ellansé 目前已经在60多个国家或地区获得注册认证或上市准入,本次公司获得Ellansé中国大陆医疗器械注册证,进一步丰富和完善了公司非手术类医美产品管线。公司已准备好Ellansé的上市相关推广工作,Sinclair 将尽快安排其荷兰工厂按照中国许可批准的包装要求开展Ellansé 产品的生产并出口中国的工作,预计将于2021 年下半年在中国大陆正式上市销售。

      20-22 年业绩分别为1.75/ 股、1.83/ 股、2.11/ 股, 对应PE20.04x/19.14x/16.61x。公司医美产品品类的布局完整度与爱美客具有较高可比性,其医美业务价值可参考爱美客估值水平计算。采用分部估值法进行估值,给予其传统业务2021 年18 倍PE 合理估值,医美业务2021 年95 倍PE 合理估值,对应合理价值为41.50 元,维持“买入”评级。

      风险提示。临床结果不及预期;上市后商业化不及预期;产品上市后未能纳入医保;竞品研发超预期