卫星石化(002648)：项目逐步落地 公司迎来黄金三年

　　公司发布2020 年报。2020 年，公司实现营业收入107.73 亿元，同比-0.06%，实现归母净利润16.61 亿元，同比30.50%，其中2020Q4 实现营业收入32.21亿元，同比增长16.87%；归母净利润7.59 元，同比增长116.42%，是公司上市以来首次单季度归母净利润突破5 亿元。根据公司2021Q1 业绩预告，公司预计2021Q1 实现归母净利润6.5-8.0 亿元，同比增长15.2-18.9 倍。

    　　C3 产品贡献主要盈利。2020 年内，公司C3 大宗化工品（包括丙烯、聚丙烯、丙烯酸及酯等）产量收入89.60 亿元、毛利率29.7%，较2019 年提升4.44 个百分点，收入和毛利占比均在80%以上。化学新材料（高分子乳液、高吸水性树脂）等收入8.54 亿元，毛利率28.1%，收入占比7.9%，毛利占比8.0%。从子公司情况来看，2020 年度，卫星能源收入61.0 亿元，净利润12.2 亿元；平湖石化收入41.4 亿元，净利润3.8 亿元。

    　　定增完成降低财务费用。2020 年10 月，公司以18.77 元/股发行股份募资30亿元，扣除发行成本后净额29.76 亿元。截止2020 年末，公司短期借款24.31亿元，较2020Q3 末减少21.94 亿元。2020Q4，公司财务费用仅0.11 亿元，环比减少0.46 亿元。

    　　C2 项目完成机械中交。2020 年12 月30 日，公司发布公告，连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目一阶段工程于2020 年12 月29 日全面实现项目机械交工，标志着项目施工单位完成了工艺运行路线上的所有建设内容，工艺路线全部贯通，可以进行系统试压、水联运、仪表调校等工作。我们认为，该项目有望在2021 年上半年内实现稳定运行，进一步提升公司盈利中枢。

    　　继续做大做强C2C3 产业链。2021 年3 月12 日，公司公告与爱思开综合化学签署合作备忘录，计划成立合资公司，建设、运营4 万吨乙烯丙烯酸共聚物（“EAA”）装置，投资额约为1.63 亿美元，公司通过全资子公司对该项目持股40%。3 月20 日，公司公告拟签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，该项目总投资115 亿元，项目计划2021 年11 月前开工建设，2024年6 月前投产运营，具体项目包括新建年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇等。

    　　盈利预测及估值。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为2.40、3.35 元、5.48 元，按照2021 年EPS 以及15-18 倍PE，对应合理价值区间36.00-43.20元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动