集装箱行业专题报告：景气度远超历史高点 业绩释放有望超预期

　　本报告导读：

    　　集装箱库存历史低位，造箱高景气至少延续1 年，量、价均将超越历史高点，制造商业绩弹性将逐季释放，重点推荐中集集团。

    　　摘要：

    　　结论：市场认 为集装箱需求爆发源于疫情下“塞港”导致回流受阻，随疫情恢复需求量及价格会大幅回跌，制造商业绩不具备持续性。我们认为目前“塞港”核心在于集运量超过很多港口处理能力，与此前疫情原因不同，对造箱量边际上影响较小。基于本轮造箱高景气至少延续1 年，量、价均超越历史高点，盈利能力将大幅提升，业绩弹性逐季释放，上调行业评级至增持。预计21Q1 中集集装箱利润超20亿元，21Q2 环比大幅上行，全年将突破60 亿，重点推荐：中集集团。

    　　集装箱库存历史低位，造箱高景气至少延续1 年，高峰将超越历史高点。从持续性看，21Q1 期末集装箱制造商库存17.1 万TEU，继20Q4 20.5 万TEU 后再创新低，上一轮造箱高峰（2018 年）前库存低位为17Q3 的30.3 万TEU。即使考虑2018 年贸易战影响，上轮造箱高景气自库存低位后持续5 个季度，本轮缺箱形势更紧张，全球经济复苏形势较好，判断本轮补库周期至少延续1 年以上。从量的角度看，21Q1 集装箱船新造订单达145.5 万TEU，仅一季度即创2016年以来新高，目前在手订单达300 万TEU，考虑配箱比2.1-2.2，至少600 余万TEU 新箱配置需求将陆续释放；此外，集运需求旺盛，租箱公司新箱周转率更高，而船务公司购箱需求旺盛，旧箱流转有望加快，更新率有望回升至正常水平。整体上看，我们认为造箱高景气至少延续至22Q1，量有望突破2018 年高点。

    　　“塞港”状况依然较紧，节奏打满下造箱订单排至21H2。从在港运力比例、航班准点率及集装箱船在港天数（洛杉矶港）指标看，目前塞港情况较2021 年初有所缓解，但依然远超正常程度。塞港导致集装箱回流受阻，租箱公司集装箱缺口巨大，20Q4 Textainer 缺口26.6万TEU，预计21Q1 继续扩大。20Q3 起集装箱未交付库存即已清零，中集生产节奏“611”（6 天*11 小时）基本打满，行业单月产能近50万TEU，中集20 万左右，订单排至7、8 月。

    　　箱价持续走高，盈利弹性有望逐季释放。2020 年上海寰宇收购胜狮货柜，中远退出中集股东，中集集装箱经营策略自主性更强，预计箱价持续性更强。据Textainer 测算，21Q1 干箱造价达3500-3600 美元/TEU，而钢材成本仅750-800 美元/TEU，箱价涨幅远超钢材成本，集装箱毛利率将超越2011 年高点，达到20%以上，考虑规模效应，净利率提升幅度更高（2020 年毛利率12%、净利率9%，2011 年毛利率19.3%，净利率10.5%）。

    　　风险提示：钢价持续大幅上涨，需求回落后行业再次陷入价格战