通威股份(600438):料全年高盈利 切入硅片保障大尺寸供应

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:董瑜/王哲宇 日期:2021-04-14

  事件:公司发布2020 年及2021Q1 业绩报告,2020 年公司实现营业收入442.00 亿元,同比增长17.69%,实现归母净利润36.08 亿元,同比增长36.95%,扣非后归母净利润为24.09 亿元,同比增长4.06%;2020Q1 公司实现营业收入106.18 亿元,同比增长35.69%,实扣非后归母净利润7.96 亿元,同比增长151.86%。

      各业务维持高增长,硅料盈利能力显著提升。2020 年公司饲料、电池组件、硅料及化工、光伏电力实现营业收入分别为208.51/155.00/65.39/11.71 亿元,同比增长14.73%/35.30%/15.16%/18.48%,对应毛利率分别为10.51%/14.54%/34.70%/59.64%。

      其中硅料及化工业务毛利率同比提升6.30pct,主要原因是一方面受益于下半年硅料价格上涨,另一方面公司成本管理能力继续提升,全年硅料平均生产成本为3.87 万元/吨,其中新产能达3.63 万元/吨。

      Q1 业绩高增长,硅料提振全年利润。公司2021Q1 业绩高增长,主要原因系硅料价格大幅上涨,根据Q1 业绩测算,预计硅料出货在2.2-2.5 万吨,成交价达9 万元/吨以上,电池出货量约为6.5GW 以上。硅料紧缺贯穿全年,预计公司全年硅料平均单吨净利有望达5 万元以上。

      产能扩张与技术布局并举夯实电池、硅料双龙头地位,切入硅片保障大尺寸供给。

      2020 年公司硅料及电池组件出货量分别为8.66 万吨及22.16GW,其中硅料及单晶电池毛利率分别达36.78%、16.78%,两大业务的规模及成本管控均领跑行业。目前公司硅料及电池产能分别为8 万吨、27.5GW,随着新产能投放,预计年底产能将达18 万吨、57.5GW。扩大规模同时,公司注重技术布局,硅料已可实现N 型料的批量供给,且布局的HJT 电池最高转换效率已达25.18%,并将建设1GW 中试线。此外,此次公司拟募集资金用于15GW 单晶拉棒切方项目扩大硅片产能,随着天合与公司合作的15GW 硅片项目落地,公司硅片产能将进一步释放,保障大硅片尺寸供给。

      投资建议:全年硅料维持高盈利,且有望延续至2022 年。公司作为硅料、电池双料冠军,成本优势全球领先,随着公司2020-2023 年发展规划逐步落地,公司产能及盈利能力再上台阶。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.27 元、1.44 元、1.55 元,对应PE 分别为24x、22x、20x,维持“买入”评级。

      风险提示:光伏市场需求不及预期,电池盈利能力减弱,硅料价格下滑