华致酒行(300755)：业绩符合预期 全国连锁布局稳步推进 产品结构优化丰富

　　事件：4 月12 日公司公告，公司2020 年实现营收49.41 亿元/+32.2%，归母净利润3.73 亿元/+16.8%，扣非归母净利润3.42 亿元/+15.8%，经营性现金流净额3.25 亿元/+200.5%；单季度来看，20 年Q1-Q4 实现营业收入12.95亿元/+15.0%、10.68 亿元/+39.5%、13.18 亿元/+37.1%、12.61 亿元/+42.4%，归母净利润Q1-Q4 分别为0.98 亿元/+10.3%、1.16 亿元/+3.1%、1.07 亿元/+18.6%、0.53 亿元/+85.9%。同期发布的2021 年第一季度业绩预告，预计2021 年第一季度归属于上市公司股东的净利润1.86 亿元-2.06 亿元，同比增长90.23%-110.68%。

    　　稳步推进华致连锁门店全国布局，进一步丰富和优化公司产品结构。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商，并给零售网点、KA 渠道、终端供应商供货，同时具备团购及电商业务，报告期内，公司：1）于渠道，公司继续推进全国华致品牌连锁门店的网络布局，以省区为单元，在省会城市以及经济发达的地级和县级市积极推动优质零售网点客户转型成为华致品牌连锁门店，逐步升级打造华致酒行的3.0 版品牌门店，不仅连锁门店数量方面增加迅速，通过加强管理和业务指导，落实《关于门店经营管理的相关规定（简称“323 新规”）》，单店的营销能力大幅提升，销售额也随之增加；2）于产品，公司在继续保持与原酒企的良好合作的同时，又推出钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花酒、大规格42°四开国缘及其生肖纪念酒、奔富特瓶Lot.618加强型白葡萄酒、拉菲罗斯柴尔德家族“小拉菲”多哈米隆酒庄干红葡萄酒、“小小拉菲”拉菲波亚克红葡萄酒等新品，签约并首发汾酒战略产品青花汾酒30 复兴版，进一步优化和完善产品结构，以满足消费者的多元化消费需求；3）华致优选电商平台上线，报告期内电商业务同比+130.8%至4.00亿元，营收占比从4.64%提至8.11%。整体而言，报告期内公司营收高增，按地区划分：其中华东/华中/华北/西南/华南/东北/西北/港澳台及国外分别实现营收16.71/8.36/6.31/4.27/5.06/3.07/1.63/0.003 亿元， 同比+13.6%/+25.5%/+22.2%/+17.8%/+75.1%/+104.5%/+51.6%/-83.2%。①分行业：酒类行业营收48.78 亿元，同增40.0%，占总营收的98.7%；其他业务营收0.63 亿元，同增353.2%，占总营收的1.3%。按项目划分：白酒业务营收42.96 亿元/+28.0%，占总营收的87.0%；葡萄酒业务营收3.57 亿元/+43.9%，占总营收的7.2%；进口烈性酒业务营收2.00 亿元/+79.0%，占总营收的4.0%；其他主营业务营收0.88 亿元/-33.4%，占总营收的1.8%。

    　　期间费用管控良好，毛利率保持稳定。公司毛利率总体维持稳定， 2020 年销售毛利率为19.1%/-2.32pcts，销售净利率为7.7%/-0.9pct。其中，白酒的毛利率为20.1%/-1.6pcts；葡萄酒的毛利率为16.0%/-10.5pcts。2020 期间费用率为10.0%/-1.1pcts， 其中销售费用率7.6%/-0.3pct ，管理费用率为2.1%/-0.5pct，财务费用率为0.3%/- 0.3pct。

    　　市场势头强劲，2021Q1 销售向好。2021 年归母净利润Q1 预计为1.86-2.06亿元，同比增长90.2%-110.7%。2021 年第一季度业绩与上年同期相比上升的主要原因是：①春节旺季产品备货计划与营销策略得当，销售收入大幅增长；②品牌连锁门店的数量和质量的提升，带来销售收入同比大幅增长；③大力开展品鉴会以及媒体传播，重要核心产品如钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花酒、五粮液年份酒、葡萄酒等的消费者认可度大幅提升，市场势头强劲，对销售和利润均有较大贡献；④通过产品赋能和服务赋能等，增强了客户与公司的黏性，日交易客户数量和复购率大幅提升，从而销售收入和利润均同比大幅增长；⑤华致酒行品牌力的提升，也对销售的增长有较大的促进作用。

    　　投资建议：公司本质为B 端酒水渠道商，主营高端白酒，且具备定制酒能力，中长期逻辑不变继续推荐！白酒行业为国内酒行业黄金赛道，随茅五主导的高端酒行业格局日益清晰，酒企基于价格库存管控、减少利益分配争端、柔和周期波动等多方面需求，力促渠道扁平化已成必然趋势；由于酒企短期内仍难与大规模终端下游建立稳定信任关系，且从投入产出比来看当前大规模自建直销渠道或不划算(高端酒企 ROE 远高于渠道商)，烟酒店作为终端渠道主流的格局仍将长期存在(目前占比 70%);在上游酒企价格存货掌控需求、下游信任及成本控制多重需求下，终端标准化发展正当其时。公司一则掌握核心大单品货源；二则因定制酒品具备较高盈利能力，且存在借助渠道推进其余酒品动销可能（酒企因渠道力愿意让利部分给终端）；三则充分绑定加盟商利益，恰逢其时扩张受益。当前股价对应2021/2022年PE22.0/18.3 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价35.00 元，继续推荐！

    　　风险提示：1）高端白酒终端价格大幅下跌；2）流量产品供给不达预期；3）行业竞争严重加剧；4）行业政策风险。