京东方A(000725)2020年年报点评：盈利持续提升 行业景气延续

　　业绩总结：公司2020 年全年实现营业收入 1355.5 亿元，同比增长 16.8%；实现归母净利润 50.4 亿元，同比增长 162.5%，落于此前业绩预告上限区间，基本符合预期；实现扣非归母净利润 26.7 亿元，2019 同期亏损 11.7 亿元。同时，公司预告 2021Q1 实现归母净利润 50~52 亿元，同比增长 782%~818%。

    　　1+4+N 航母事业群扩张有序，显示事业受益面板价格持续上涨。

    　　显示事业：2020 实现营收 1319.7 亿元，同比增长 16%，整体销量同比增长约18%；创新应用产品市占率快速提升，穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT 金融应用市占率居全球第一；柔性 OLED 产品加速上量，全年销量同比增长超过100%，公司报告期内完成中电熊猫南京 8.5 代和成都 8.6 代 LCD 产线收购，行业竞争优势进一步提升。

    　　传感器及解决方案事业：实现营收约 1.20 亿元，同比增长约 90.95%，主要在医疗影像、智慧视窗等业务在市场开拓、客户导入、新产品及新技术研发等方面取得突破，整体实现较快增长。

    　　Mini-LED 事业：实现 75 英寸玻璃基双拼背光产品点亮，已向多家品牌客户进行推广，联合研发的全球首台最大针刺式固晶机装机并调试完成，固晶速度大幅提升；玻璃基直显侧面线路、固晶和组装等瓶颈技术开发完成，P0.9 AM 玻璃基产品开发与市场推广稳步推进中

    　　智慧系统创新事业：2020 年实现营收约 13.28 亿元，同比增长约 61.72%，业务布局取得突破，市场开拓进步明显。

    　　智慧医工事业： 2020 年实现营收约 15.22 亿元，同比增长约 12.15%。公司报告期内持续推进以健康管理为核心、智慧终端为工具、数字医院为支撑的全周期健康服务闭环构建，健康管理、健康科技、数字医院等业务快速发展。

    　　供销产快速联动，运营效率不断提升。北京 8.5 代线拼接、电竞显示器产品可出货率创新高；重庆 8.5 代线氧化物 TFT 产品良率实现突破，小型化产品占比持续提升；合肥 10.5 代线产品良率创行业新高；武汉 10.5 代线良率不断提升，综合良率创新高。客户端品质绩效排名持续保持领先，显示器件 LCD 28 家核心客户 27 家达成前两名，其中 20 家第一，整机 12 家战略客户中 5 家实现品质排名第一。

    　　面板价格持续上涨，行业高景气度仍将持续。2021Q1 以来面板价格仍维持上涨趋势，当前预期面板价格上涨或将持续到 2020Q3，当前 LCD 供给端：韩企退出大势已定，国内新增产能有限，短期内供需平衡主要由需求端驱动。需求端：智能显示终端大屏化显著，且今年体育赛事或将有力驱动面板终端需求提升。我们预期公司显示事业较强的盈利能力将保持稳步提升。

    　　募投定增已获受理，或有望进一步增强公司产线控制力，提升公司综合竞争力。

    　　公司此前申请的定增预案已于近日获受理，公司拟募资在 200 亿元用于收购武汉京东方光电股份股权、投资重庆第 6 代柔性 AMOLED 产线及成都京东方医院等项目，我们认为若定增获批，将加速提升公司在 OLED 市场的产能份额及竞争力，同时改善公司资本结构，并加强公司对现有产线的控制力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为189/208/240亿元，归母净利润分别为 127/161/208 亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.46/0.60元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：面板出货量不及预期、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期，新品良率爬坡不及预期、产线并购不及预期等。