玲珑轮胎(601966):海外工厂优势凸显 配套零售齐发力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:沈姗姗/傅锴铭/李璇/裘孝锋 日期:2021-04-14

  2020 年业绩符合我们预期

      公司公布2020 年业绩:收入184 亿元,同比增长7%;归母净利润22.2 亿元,对应每股盈利1.62 元,同比增长33%,符合预期。

      经营活动现金流42.9 亿元,同比增长53%。

      因广告费用减少,销售费用下降9.5%;受疫情影响办公、招待及差旅费用减少,管理费用下降2.1%;研发投入加大,研发费用增长4.6%;汇兑损失增加,财务费用增长22.0%。

      发展趋势

      泰国工厂优势凸显,全年单胎盈利进一步提升;2020Q4 原材料上涨,盈利收窄。2020 年玲珑共生产轮胎6,597 万条,同比增长6.5%;销售6,333 万条,同比增长7.3%;受疫情影响德州、柳州和泰国工厂先后出现部分生产线短期停工情况,影响产能发挥。全年原材料低位,加上规模效应,公司单胎毛利进一步提升。其中泰国工厂实现利润15.8 亿元,同比增长2.6 亿元,单胎利润提升显著,是2020 年业绩增量主要来源。2020Q4,公司销售轮胎1,928 万条,同比增长12.4%,环比增长6.0%;但单胎价格环比下降5.5%,五项主要原材料综合采购成本环比增长15.2%,单胎毛利下滑明显。

      “新零售”打开国内零售市场,2020 年增长43%。2020 年公司开启零售元年,全年新建旗舰店超过100 家,新建品牌店、挂牌店1800 多家。国内零售市场总体销量增长约43%,自3 月实行新零售以来同比增长50%,其中3-12 月国内全钢胎零售销量同比增长60%,国内半钢胎同比增长超45%。

      配套市场继续发力,抓住新能源车机遇。2020 年国内乘用车生产和销售分别同比下降6.5%和6.0%,商用车产销分别同比增长20.0%和18.7%。玲珑继续发力配套市场,实现国内配套销量同比增长14.5%,其中乘用车配套销量增长11.2%,商用车配套增长28.6%,大幅好于行业数据。2020 年公司为大众全球20 多个生产基地提供配套服务,配套量同比增长近20%。此外,公司抓住新能源汽车高速增长的历史机遇,2020 年成功配套五菱宏光MINI、E200、E300、比亚迪秦EV、雷诺日产电动车、一汽红旗高端电动车E-HS0、E-HS3 等,全年实现新能源车配套轮胎同比增长56%,领先国内同行。

      盈利预测与估值

      由于公司配套和零售市场两头发力,销售保持快速增长;且公司完成定增,财务费用预期大幅降低,我们上调2021/2022 年净利润1.7%/11.9%至25.2 亿元/30.1 亿元。当前股价对应2021/2022年26.5 倍/22.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于市场估值水平提升,上调目标价48.7%至58.00 元对应31.6 倍2021 年市盈率和26.5 倍2022 年市盈率,较当前股价有19.4%的上行空间。

      风险

      汽车需求疲弱;原材料价格大幅上涨;公司产能释放低于预期。