万华化学(600309)：单季度业绩创新高 盈利中枢迈向新台阶

　　万华化学公布2021 年第一季度报告，实现营业收入313.12 亿元，同比增长104.08%；归属于上市公司股东的净利润66.21 亿元，同比增长380.82%；转让子公司股权收益2.19 亿元，扣除非经常性损益的净利润63.69 亿元， 同比增长499.72% 。管理/ 销售/ 财务费用率分别为3.19%/2.94%/0.93%，“降本提效年”效果显著。

    　　MDI 价格重演2017 年行情，烟台扩能50 万吨落地。一季度聚氨酯系列产销量分别为95.80/92.44 万吨，同比增长56.63%/53.80%。根据天天化工网，1-3 月华东地区纯MDI 平均中间价分别为22074/24057/26338 元/吨；华东地区聚合MDI 平均中间价分别为18387/21607/24109 元/吨。经过1 月份临近春节下游陆续停工的传统淡季，2 月份美国受寒潮天气影响，当地科思创、巴斯夫及陶氏装置均受到不可抗力影响，且影响产能达到107 万吨/年，占比美国总产能68%；沙特陶氏40 万吨/年装置停车；国内外接连释放降负荷检修计划，全球MDI 供应面减量明显，MDI 价格环比大幅上涨。进入“金三”传统旺季，万华烟台工业园50 万吨 MDI装置扩能技改完成，美国产能低位恢复，终端成本传导困难，MDI 价格下跌。最新华东地区纯/聚合MDI 中间价21750/19650 元/吨，对于万华仍属舒适盈利价格区间。目前万华聚醚/TDI 产能分别为60.5/65 万吨。

    　　乙烯项目投产，精细化学品及新材料快速发展。2020 年11 月9 日万华100 万吨/年乙烯装置一次开车成功，万华石化系列增加PP、LLDPE、PVC 等产能，石化系列产/销量同比增长92.32%/83.60%。同时2021 年一季度石化产品价格出现明显上涨，万华石化系列营收及净利润水平持续提高。精细化学品及新材料产销量同比增长43.57%/76.06%，主要系PC 二期13 万吨投产及IPDI 产业链复产，四川眉山基地一期改性塑料项目2020 年年底投产。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司长期成长性确定，中期来看将有尼龙12、POE、柠檬醛、PLA 等产品投产，预计公司2021-2023 年净利润分别为198.98/222.48/250.66 亿元，对应PE 分别17X/15X/13X，维持6 个月目标价150.83 元及“买入”评级。

    　　风险提示：MDI 价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。