卫星石化(002648):确定性成长 新材料翱翔

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:魏凯 日期:2021-04-14

  事件描述

      公司 2020 年营业收入 107.7 亿元,同比微跌 0.1%,归母净利润为 16.6 亿元,同比大幅增长 30.5%,公司业绩实现大幅增长;其中单四季度营业收入为 32.2 亿元,同比增长 16.9%,归母净利润为 7.6 亿元,同比大幅增长 116.4%。

      事件评论

    货币宽松及疫情影响下,美国房地产行业迎来高速发展,并在流动性传导下有所外溢,地产产业链需求迎来爆发。2020 年全球疫情大爆发,为应对经济衰退,全球开启新一轮货币宽松;同时,疫情对居家隔离有更高要求,以美国为首发达国家房地产行业迎来高景气。2020 年美国新建住房销售共 80.4 万套,同比增长 17.89%,而 20H1 仅同比增长 4.44%,20H2 却同比增长 32.92%。对涂料等地产产业链材料的需求也有所增长。2020 年我国涂料、油墨等材料出口同比仅增长 1.47%,但20Q4 同比增长 12.21%。作为涂料原材料之一:丙烯酸及酯的需求也有所提升。

    2020Q4 在国内经济修复+全球供需错配基础上,丙烯酸及酯整体景气度快速回升。

      20H1 受全球疫情+国内经济逐步恢复影响,丙烯酸价差虽在 20Q2 修复到疫情前水平,但量仍受到影响。20H2 在国内经济修复+全球发达经济体需求恢复+全球供需错配基础上,丙烯酸景气度快速回升,进入量价齐升阶段。

    碳中和背景下,绿色低碳项目确定性强,规模扩张叠加新材料建设将引领公司成长。碳中和背景下,公司 90 万吨/年 PDH 装置副产 3.6 吨/年氢气按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为 64.8 万吨/年和 43.2 万吨/年,公司绿色低碳项目确定性强:1)公司 C2 项目二阶段 125 万吨/年乙烯项目预计将于 2022 年投产;2)规划 36 万吨/年丙烯酸及酯项目未建设产能将继续推进;3)公司和液化空气签署框架协议,公司总投资约 102 亿元建设 80 万吨 PDH、80 万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置,液空中国拟依托公司氢气资源构建氢能生态圈;4)公司与韩国 SK 综合化学合作 4 万吨/年 EAA 项目合作谅解备忘录。

    假设乙烷裂解一阶段项目在 2021 年投产并贡献利润,二阶段项目在 2022 年投产并贡献利润,并为 2023 年贡献利润,在不考虑未来股本变动的情况下,公司 2021-2023 年 EPS 分别为 3.38 元、4.36 元和 6.30 元,对应 2021 年 4 月 12 日收盘价PE 分别为 10.7X、8.3X 和 5.7X,维持"买入"评级。

      风险提示

      1. 化工品需求大幅下滑;

      2. 项目进度不及预期。